20230322-浙商证券-固生堂-02273.HK-固生堂点评报告_固生堂_收购江苏两家机构_老城加密+新城扩张进行时_4页_864kb

固生堂（02273）投资总结

核心内容

固生堂是一家专注于中医医疗服务的连锁机构，近期宣布收购江苏昆山明泰门诊部和无锡李同丰医院两家机构，标志着其在江浙沪区域的布局进一步深化。公司通过内生增长与外延扩张相结合，持续提升市场占有率，并积极整合供应链和优质医师资源，以增强竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 收购进展与区域布局

• 收购事件：2023年3月18日，固生堂以1620万元和2300万元分别收购昆山明泰门诊部和李同丰医院的100%股权。
• 机构特点：
  • 昆山明泰门诊部成立于2015年，营业面积1700平方米，设有中医科、内科、妇科、医学检验科等科室。
  • 李同丰医院是百年老字号，拥有国家级名中医赵景芳、李七一等专家，设有多个专科门诊。
• 区域布局：公司已在江苏布局7家门店（无锡2家、苏州3家、南京2家），浙江布局8家，上海布局8家，显示出对江浙沪市场的重视。
• 未来扩张：公司计划通过设立10亿元中医药产业投资基金，进一步推进全国布局，重点拓展北京、四川、湖北、湖南等区域。

2. 业绩与盈利预测

• 收入增长：预计公司2023-2025年营业收入分别为21.87亿、28.19亿、35.71亿元，同比增长35%、29%、27%。
• 净利润增长：预计归母净利润分别为2.56亿、3.48亿、4.58亿元，同比增长40%、36%、32%。
• 每股收益：预计2023-2025年每股收益分别为1.11元、1.51元、1.99元。
• 估值指标：当前PE为44.95倍，2023-2025年PE分别为44.95倍、33.08倍、25.13倍。

3. 财务状况

• 资产负债表：公司资产规模持续增长，预计2023-2025年资产总计分别为30.37亿、33.92亿。
• 流动资产：流动资产预计2023-2025年分别为16.71亿、19.34亿。
• 负债与股东权益：负债合计预计2023-2025年分别为10.59亿、10.65亿，股东权益合计分别为19.79亿、23.27亿。
• 盈利指标：公司毛利率稳定在32%左右，净利率逐步提升，ROE和ROIC也有望改善。

4. 投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 评级说明：若证券在6个月内相对于沪深300指数涨幅超过20%，则为“买入”。
• 风险提示：包括行业政策变化、机构整合进度不及预期、医师资源流失及行业竞争加剧等。

关键信息

• 收购整合：公司具备丰富的收购整合经验，昆山明泰和李同丰医院的收购有助于提升收入与利润率。
• 中医医疗一体化：昆山明泰可连接上海和苏州，推动区域中医医疗一体化；李同丰医院将与南禅寺医院整合，有望成为无锡代表性机构。
• 线上线下融合：公司线上业务发展迅速，线下持续扩张，未来有望通过医师绑定能力和管理运营优化抢占市场份额。
• 财务健康：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率良好，显示财务结构稳健。

未来展望

• 短期业绩兑现：疫后修复背景下，公司新老机构逐步步入正轨，拓店节奏持续，业绩增长确定性强。
• 中长期核心壁垒：公司绑定医师资源的能力强，政策支持中医药发展，有助于其持续受益行业红利，强化龙头地位。
• 扩张目标：公司计划在未来实现全国百家门店的目标，持续扩大市场份额。

总结

固生堂通过收购江苏昆山明泰门诊部和无锡李同丰医院，强化了其在江浙沪区域的布局，并提升了医师资源与供应链整合能力。公司业绩增长确定性强，盈利预测乐观，估值合理，投资评级为“买入”。未来公司将继续推进线上线下融合发展，结合医师资源绑定与精细化管理，有望进一步巩固其在中医医疗行业的领先地位。