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固生堂（02273）2023年年报综述

一、业绩表现亮点

1. 财务指标大幅增长
   2023年营业收入达2323亿元，同比增长4301%；经调整净利润305亿元，同比增长5358%；归母净利润252亿元，同比增长3945%。线下医疗机构收入2037亿元，同比增长492%，是业绩增长的主要驱动力。

2. 业务扩张与需求回暖

   • 线下门诊人次达4297万人，同比增长46%；客户回头率达65.2%，较上年提升12个百分点。
   • 门店数量增至56家（北京、上海、广州等城市），同比增长8家，雇员规模扩大至2659人（同比增长39.43%），其中医疗专业人员占比超五成。

二、盈利能力分析

1. 毛利率承压：销售毛利率30.1%，同比下滑0.6个百分点；线上医疗平台毛利率30.2%，线上产品毛利率35.2%，均受第三方获客成本增加影响。
2. 费用控制与现金流：销售及分销开支达281亿元，同比增长35.7%；2024年经营活动现金流预计保持增长。

三、未来展望

• 盈利预测：2024-2026年营业收入预计分别为309亿、403亿、513亿元，增速逐年放缓；净利润依次为334亿、440亿、567亿元。
• 估值提升：基于绝对估值法与相对估值法，目标价由4240港元上调至7041港元，维持“买入”评级，市盈率（PE）范围预计为126-18倍。

四、风险提示

• 行业竞争加剧、政策变动及跨区域扩张等风险仍存。