20230322-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司信息更新报告_2022年业绩超预期展现龙头韧性_2023年展望乐观_10页_1mb

安踏体育 (02020.HK) 投资分析总结

核心内容

安踏体育于2023年3月22日发布最新投资报告，维持“买入”评级。公司2022年收入达536.51亿元，同比增长8.8%，归母净利润75.9亿元，同比下降1.7%。尽管整体毛利率承压，但通过有效的成本控制和渠道优化，经营利润率和净利率保持稳健。2023年Q1各品牌表现良好，库销比降至4.5-5，为全年业绩达成提供了信心。公司上调2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计归母净利润分别为97.1/119.9/144.8亿元，对应EPS为3.6/4.4/5.3元，当前股价对应的PE分别为27.3/22.1/18.3倍。

主要观点

1. 2022年业绩表现

• 收入：全年收入536.51亿元，同比增长8.8%。
• 净利润：归母净利润75.9亿元，同比下降1.7%。
• AMER：首次由亏转盈，贡献0.28亿元净利润。
• 分品牌表现：
  • 安踏主品牌：收入277.23亿元，同比增长15.5%，占总收入51.7%。
  • FILA品牌：收入215.23亿元，同比下降1.4%，占总收入40.1%。
  • 其他品牌：收入44.05亿元，同比增长26.1%，占总收入8.2%。
• 分渠道表现：
  • DTC：收入136.87亿元，同比增长60%，占比提升至49.4%。
  • 电商：收入96.77亿元，同比增长17.7%，占比提升至34.9%。
  • 批发：收入43.59亿元，同比下降39.8%，占比下降至15.7%。

2. 2023年展望

• 安踏主品牌：预计净开店297-497间，收入增速15%+，DTC效率及盈利能力有望改善。
• FILA品牌：门店数量保持稳定，预计流水双位数增长，经营利润率有望提升。
• 其他品牌：2023年流水增速目标30%+，重点布局核心城市。
• Amer：预计2023年全球收入双位数增长，中国区流水增长42%。

3. 成本与费用分析

• 毛利率：全年60.2%，同比下降1.4%，主要受原材料价格上涨和终端折扣影响。
• 费用率：
  • 销售费用率上升0.6%，管理费用率上升0.8%。
  • 广告及宣传活动费用率下降2.1%至10.3%，员工成本占比上升1.6%至15.1%。
  • 研发费用率上升0.1%至2.4%，反映持续投入。
• 经营利润率：全年20.9%，同比下降1.4%，但公司积极控费。
• 净利率：全年14.1%，同比下降1.6%，主要因净融资收入下降。

4. 营运与资金状况

• 存货：全年84.9亿元，同比增长11.1%，周转天数138天，同比增加11天。
• 应收账款：全年50.89亿元，同比下降22.6%，周转天数21天，同比缩短5天。
• 现金流：净额121.47亿元，高于经营利润，体现现金产出能力强。
• 净现金：净增加至149.98亿元，资金充裕。

关键信息

• 渠道优化：2022年DTC占比提升至49.4%，电商收入增长显著。
• 门店布局：
  • 安踏品牌净开200间至9603间。
  • FILA净闭店70间至1984间，优化店效。
  • 迪桑特净开店9间至191间，可隆净开店6间至161间。
• 盈利能力：尽管毛利率承压，但经营利润率和净利率保持稳健。
• 估值指标：2023年PE为27.3倍，2024年为22.1倍，2025年为18.3倍。
• 风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。

财务预测

总结

安踏体育在2022年展现出龙头企业的韧性，尽管面临成本上升和折扣加深带来的毛利率压力，但通过DTC模式转型和渠道优化，实现了经营利润率和净利率的稳定。2023年各品牌表现良好，特别是安踏和FILA的库销比改善，为全年业绩达成奠定基础。公司上调盈利预测，预计未来三年净利润将稳步增长，同时维持“买入”评级。尽管存在一定的市场风险，但其多品牌战略和渠道优化措施为持续增长提供了坚实支撑。