20241205-开源证券-2025年宏观展望_中国扩大内需的路径选择_44页_4mb

中国面临需求不足的问题，主要由房地产下行、物价偏低和杠杆率上行引起。房地产拖累GDP，拖累幅度2022-2025年分别约-192%、-145%、-184%、-084%。物价低迷源自企业盈利受抑和居民收入下滑，需通过财政和货币政策缓释。历史回顾显示，外需波动和地产投资是物价回升的关键驱动，央行和财政的大幅降准降息与积极转向多有响应。

扩大内需的路径侧重消费领域，预计2025年消费将迎新时代。政策导向包括宽财政宽货币，财政赤字率可能升至4%-5%，专项债和超长期特别国债扩容，资金向消费和民生倾斜。具体措施包括房地产止跌、股市财富效应（如标普500涨15%促消费增0.03-0.045个百分点）、服务业扩张（劳动力报酬率高、就业优势强）、消费品以旧换新补贴（边际拉动倍数25-32倍）、新城镇化进程（年均拉动经济5242-10483亿元）。

全球环境方面，海外降息周期和政治趋稳提供政策空间，但特朗普关税和贸易摩擦致不确定性上升，预计2025年出口同比小幅回落。资产配置建议短期美股、美元、黄金表现优，长期国内股优于债，行业先选科技和顺周期，再转向内需消费。

风险包括国内政策执行不及预期和美国经济超预期衰退，可能引发金融震荡。总之，2024-2025年需通过政策协同提振内需，消费将成为增长核心，但外部和内部不确定性仍需防范。