20250227-开源证券-事件点评_扩大内需与资金面偏紧并不矛盾_3页_470kb

总结

近期国务院常务会议指出，发展服务贸易和服务消费是稳外贸、扩内需的重要抓手，再次强调了扩大内需的政策导向。当前经济数据显示，内需不足问题显著，如PPI连续28个月为负、社会消费品零售总额增速下滑、房地产销售额萎缩等。这表明经济仍需进一步刺激内需。

从政策效果来看，历史经验表明，财政和信用宽松对经济回升更为关键，资金面松紧并非决定因素。如2016-2017年和2020年，资金面偏紧但财政和信用政策宽松，经济仍呈现回升趋势。而2018年和2023-2024年虽资金宽松，但经济表现未显著好转，足证资金宽松的边际效果有限。

因此，2025年扩内需背景下，政策组合更可能是“慢财政+宽信用+紧资金”。在此预期下，降息预期减弱，债市抛压增大，长债收益率上行压力增加。展望来看，资金面偏紧、宽财政+宽信用的政策组合叠加市场情绪变化，可能推动债市收益率继续上行，盈利率可能偏中性。建议投资者关注收益率上行趋势，回避过度看空债市的预期。

风险提示：政策超预期变化，经济复苏不及预期。