20180503-华泰证券-宏观研究_持续扩大内需会有先后次序吗__25页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了2018年政治局会议提出的“持续扩大内需”政策，指出该政策体现了政策的前瞻性。面对中美贸易战带来的外需不确定性以及三大攻坚战的背景，扩大内需成为稳定经济的重要手段。报告认为，持续扩大内需的先导是高端制造业和消费升级，中期可能加大基础设施建设投资，地产则可能是最后使用的扩内需手段。

主要观点

持续扩大内需的政策前瞻性
- 政治局会议提出持续扩大内需，体现了政策的前瞻性。
- 由于中美贸易战带来的外需不确定性，以及三大攻坚战的优先级，政策选择扩大内需以避免经济快速回落。
- 一季度GDP增速为6.8%，显示经济韧性较强，总量经济波动不会太大。
高端制造业是扩内需的先导
- 高端制造业是多项发展目标的交汇点，包括技术创新、产业升级和高质量增长。
- 政策支持可能包括鼓励融资、降低融资成本、财政补贴和产业导向支持。
- 2018年一季度高技术制造业投资增速明显高于整体制造业，如医疗仪器设备、通信设备和航空航天设备等。
消费升级是重要的发展方向
- 消费和服务业已成为我国经济增长的主要动力。
- 汽车和地产后周期相关消费是拉动消费升级的两个重点方向。
- 新能源汽车和农村地区汽车保有量提升将成为未来汽车消费升级的重点。
中期可能加大基建投资力度
- 基建投资是重要的逆周期调节工具，但初期可能不会放松。
- 基建投资可能优先在中央财政支持的领域展开，如铁路投资，之后才转向地方主导的公路投资。
- 未来基建投资的放松顺序可能是先中央后地方，以平衡东中西部发展差距。
地产是最后使用的扩内需手段
- 在房住不炒的大逻辑下，地产将作为最后手段使用。
- 刺激地产政策将优先满足刚需和改善性需求，如放松首套房认定标准和修正认贷条件。
- 房产税将按计划推出，以稳定房价、促进成交，对冲刚需释放。

关键信息

政策顺序：高端制造业和消费升级 → 基建投资 → 地产刺激
经济数据：一季度GDP增速6.8%，净出口对GDP的贡献率转负，消费对GDP的贡献率高达77.8%
高端制造业重点：包括新一代信息技术、高档数控机床、航空航天装备、节能与新能源汽车等
汽车消费升级：新能源汽车、农村汽车下乡、取消二手车限迁等政策推动
基建投资顺序：铁路投资（中央主导） → 公路投资（地方主导）
地产政策：坚持房住不炒，优先满足刚需，房产税将推出以稳定市场
风险提示：
- 经济超预期下行
- 政策落地不及预期

图表目录

图表1：美国是中国的第一大出口国（2017年1-11月数据）
图表2：2018年一季度净出口对GDP的贡献率转负
图表3：增速角度看社融各分项，表外融资增速出现快速下行
图表4：总量经济数据短期下行压力不大
图表5：最终消费对当前经济增长的贡献率较高
图表6：高端制造业投资增速高于整体制造业
图表7：2008年以来支持高端制造业发展的政策梳理
图表8：政策支持高端制造业发展的可能举措
图表9：2014年二季度以来消费对GDP的贡献率持续超过资本形成
图表10：2015年以来第三产业对GDP的贡献率超过第二产业
图表11：我国居民消费结构变化趋势
图表12：2017年我国居民消费结构
图表13：汽车工业增加值占GDP比重
图表14：汽车销量增速与GDP增速
图表15：汽车制造业、制造业、工业利润总额同比增速
图表16：交通运输设备制造业的中间投入率
图表17：汽车消费对整体消费的贡献率最高
图表18：汽车消费增速与社零增速相关性较高
图表19：新能源车消费刺激相关政策
图表20：国家政策逐步实现对二手车的规范管理
图表21：地产后周期相关产品消费增速滞后商品房销售增速1年
图表22：基建投资作为逆周期对冲工具
图表23：未来放松基建投资的行业顺序可能是先铁路后公路
图表24：我国城镇化进程
图表25：居民部门杠杆率上涨较快
图表26：北上广深限购政策
图表27：房地产长效机制的四个支柱
图表28：房地产拉动经济效果较好

政策支持措施

高端制造业：鼓励融资、财政支持、产业政策导向
消费升级：新能源汽车补贴、汽车下乡、取消二手车限迁、提高环保和能效要求
基建投资：中央财政先调用稳定调节基金，后地方扩大债券发行额度，优先铁路投资
地产调控：放松限购政策、优化贷款条件、推进房产税立法、加快土地入市和租赁住房建设

风险提示

经济可能超预期下行
政策落地不及预期，可能影响制造业和房地产市场

评级说明

行业评级：以6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数为基准
公司评级：以6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类

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