20241112-开源证券-2025年宏观展望_中国扩大内需的路径选择_70页_5mb

中国扩大内需的路径选择

一、国内面临需求不足的问题

1. 房地产下行拖累经济：广义房地产占GDP比重下降，2022-2023年对GDP拖累分别为-192%和-145%，预计2025年降至-84%，但可能止跌企稳。
2. 物价偏低拖累企业盈利和居民收入：GDP平减指数连续6个季度为负，CPI和PPI同比持续下行，多数行业“以价换量”，居民工时延长但时薪放缓。
3. 杠杆率被动上行：宏观杠杆率攀升，居民存贷差扩大，M1增速降至历史低位，资金活性减弱。

二、比较与借鉴：中国三次走出物价低位运行的途径探寻

此前物价低位运行共出现4次（1998-1999年、2009年、2015年、2023年至今），外需回暖和地产投资是主要驱动因素，央行降准降息与财政扩张是应对需求不足的核心工具。

三、中国扩大内需的路径选择

1. 政策选择：
   • 海外环境：美国降息周期开启，2025年或持续；特朗普当选可能推动减税和关税政策，预计2025年出口同比小幅回落。
   • 国内政策：2025年预计宽财政宽货币，降准降息幅度或超2024年，财政赤字率或提高至4%-5%，专项债和超长期特别国债扩容，聚焦消费、民生和地产。
2. 道路选择——长期看好消费：
   • 地产企稳是消费回升前提，通过居民偿债率修复、货币化安置和收储拉动销售。
   • 股票财富效应、民生和低收入补贴政策提振消费。
   • 消费品以旧换新政策效果显著，预计拉动社零。
   • 第二次城镇化推进，未来五年或年均拉动经济5000-10000亿元。

四、资产配置

1. 国内资产：股优于债，债券利率或先下后上。股票配置优先科 技、顺周期板块，随后转向内需消费。
2. 海外资产：短期美股、美元、黄金表现较好，但不确定性增加，原油和美债波动加大。