20230313-国金证券-流动性及现券交易跟踪_抢短债_行情能否延续__18页_2mb

流动性及现券交易跟踪总结

核心内容

1. 机构“抢短债”行情能否延续？

• 基金成为现券主力买盘：3月以来，基金对现券的增配力度显著增强，1月、2月和3月（截至10日）基金日均净买入规模分别为-125.5亿元、78.2亿元和178.5亿元，逐渐成为现券的主要买盘。
• 短久期债券配置增加：基金对短久期债券的配置力度小幅增加，主要增持同业存单和短融/超短融。同时，机构对中久期债券的配置力度也明显加大，1-3年期债券的日均净买入规模从2月的68.5亿元增至3月的108.9亿元。
• 短端利差接近历史低位：截至3月10日，1年期、3年期和5年期AAA级信用债信用利差分别处于历史分位的3.3%、26.1%和47.5%，1年期AA+级和AA级信用利差历史分位数降至1.3%和0.7%。短端利差进一步收窄空间有限，抢短债结构性行情或将蔓延至中高收益短久期城投债。

2. 流动性观察

• 资金利率总体下行：3月6日-10日，R001、R007、DR001和DR007日均分别为1.59%、2.10%、1.49%和1.92%，较前一周分别下行58.01BP、34.63BP、27.40BP和22.80BP。
• 质押式回购成交量增加：全周质押式回购日均成交量为7.02万亿元，较前一周增加1.65万亿元；日均隔夜成交占比为89.5%，较前一周上升4.1个百分点。
• 债市杠杆率小幅下行：全周债市杠杆率为108.63%，位于75.2%的历史分位，较3月3日下降0.46个百分点。
• 同业存单发行融资回升：3月6日-10日，同业存单总发行量为8691.8亿元，净融资额为3222亿元，较前一周分别增加4499.2亿元和6206.8亿元。1M同业存单利率明显上行。
• 票据利率小幅上行：6个月、1年期国股银票转贴现利率分别为2.42%和2.25%，分别较3月3日上行4BP和8BP。

3. 机构现券交易观察

• 基金为主力买盘：3月6日-10日，基金净买入现券1256.46亿元，较前一周大幅增加1022.19亿元，成为现券市场的主要买盘。
• 机构配置分化：不同机构对现券的配置存在明显分化，基金和理财成为短久期信用债的主要买盘，货币基金为短久期利率债的主要买盘。
• 农村金融机构由净买入转为净卖出：农村金融机构在现券市场中的净买入规模由正转负，净卖出207.92亿元。
• 城商行为主力卖盘：城商行净卖出现券1161.05亿元，是现券市场的主要卖盘。

4. 现券市场观察

• 利率债收益率大多下行：3月6日-10日，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率分别下行6BP、4.33BP、4.32BP、3.54BP和3.99BP，国开债收益率也有所下行。
• 信用债收益率整体下行：1、3、5年期AAA级中短票收益率分别下降7.16bp、9.93bp和4.55bp，信用利差整体收窄。
• 城投债与产业债利差收窄：AAA、AA+、AA级城投债利差整体收窄，其中青海收窄幅度最大，山西次之。产业债利差也全线收窄，传媒行业收窄幅度最大。

主要观点

• 基金在3月以来逐渐成为现券市场的主要买盘，中久期债券的配置力度增加，表明机构对中久期债券的兴趣正在上升。
• 短久期债券的配置力度虽小幅增加，但短端利差已接近历史低位，进一步收窄空间有限，抢短债的结构性行情或将向中高收益短久期城投债蔓延。
• 资金面改善推动利率债收益率下行，但长端债券仍面临经济数据影响下的博弈及调整压力。
• 债市杠杆率小幅下行，整体处于历史中上水平，反映市场情绪趋于谨慎。
• 同业存单发行融资规模回升，但1M存单利率明显上行，显示市场对短期融资的需求增加。
• 票据市场利率小幅上行，反映市场流动性有所收紧。

关键信息

• 基金增配中久期债券：3月以来基金对1-3年期现券的净买入规模为108.9亿元，较2月增加40.4亿元，占比提升5.6个百分点。
• 短端利差接近历史低位：1年期AA+级和AA级信用利差历史分位数降至1.3%和0.7%，显示短端债券吸引力下降。
• 债市杠杆率：3月6日-10日债市杠杆率为108.63%，较前一周下降0.46个百分点。
• 同业存单发行融资回升：3月6日-10日同业存单总发行量为8691.8亿元，净融资额为3222亿元。
• 机构配置分化：基金、理财和货币基金成为短久期债券的主要买盘，而城商行和农村金融机构则为主要卖盘。

风险提示

• 信用风险：若出现超预期信用风险事件，可能导致流动性收缩。
• 市场波动：市场波动可能再次引发理财赎回潮，导致现券净卖出。

结论

3月以来，基金逐渐成为现券市场的主要买盘，中久期债券的配置力度增强，短端利差接近历史低位，抢短债结构性行情可能向中高收益短久期城投债蔓延。同时，资金面改善推动利率债收益率下行，但长端债券仍面临经济数据影响下的博弈压力。市场流动性总体趋稳，但需警惕短端利差走高的风险。