20230217-国金证券-流动性及现券交易跟踪_抢配短债后_哪些机构开始加久期__18页_2mb

流动性及现券交易跟踪总结

核心内容

一、抢配短债后，哪些机构开始加久期？

1. 今年以来农村金融机构为现券主要买盘，2月基金和理财转为净买入

• 今年以来，农村金融机构一直是现券市场的主要买盘。
• 1月和2月（截至15日）农村金融机构日均净买入规模分别为340.7亿元和308.4亿元。
• 2月以来，基金和理财由净卖出转为净买入，分别日均净买入140.6亿元和120.5亿元。

2. 2月以来机构抢配短债，基金和理财为增持主力

• 2月以来，机构抢配短债特征明显，1年期以下现券日均净买入规模达598.8亿元，较1月增加208亿元。
• 1年以内现券净买入占比上升至65.7%，较1月提高10个百分点。
• 理财和基金成为1年以内现券的主要买盘，分别占比29.2%和6.5%。
• 1年期以下债券中，同业存单、短融/超短融、政金债和其他（含二永）的日均净买入规模分别增加194.1亿元、20.2亿元、9.3亿元和7.3亿元。

3. 当前短端利差压缩，基金、券商加久期赚票息效应开始显现

• 2月以来，各评级各期限信用利差整体收窄。
• 1年期、3年期和5年期AAA级中票信用利差分别收窄6.24BP、10BP和13.79BP。
• 信用利差历史分位数显示，1年期利差处于历史较低水平，3年期和5年期性价比突出。
• 上周基金和证券公司对中长久期信用债配置力度加大，净买入规模显著增长。

主要观点

• 农村金融机构仍是现券市场的主要买盘，但2月以来其净买入规模有所下降。
• 基金和理财在2月由净卖出转为净买入，成为短债配置的主力。
• 机构加久期行为开始显现，基金和证券公司对中长久期信用债的配置力度显著增加。
• 短端利差压缩，推动机构在中长端债券上寻找收益机会，赚取票息效应。
• 信用利差收窄表明市场对信用债的估值趋于合理，中长端债券更具吸引力。

关键信息

• 现券市场中，2月1-3年期和3-5年期信用债净买入规模环比增加。
• 理财子公司及理财类产品大幅增持同业存单，成为短久期信用债的主要买盘。
• 货币基金对短久期利率债的净买入规模显著，但对同业存单的净买入减少。
• 证券公司对国债由增持转为减持，对政金债增持力度增加，同业存单净买入减少。
• 城商行对同业存单净卖出规模持续增加，成为主要卖盘。
• 利率债收益率整体上行，国债和国开债收益率曲线趋平。
• 信用债市场中，不同期限中短票收益率表现分化，城投和产业利差均收窄。
• 风险提示包括信用风险的不确定性以及理财赎回超预期的风险。

流动性观察

二、流动性观察：资金利率总体上行，不同期限存单利率表现分化

1. 公开市场操作：央行净投放6020亿元

• 2月6日-2月10日，央行逆回购投放8880亿元，到期16080亿元，净投放6020亿元。

2. 货币市场：资金利率总体上行，大行/政策行净融出规模减少

• 2月6日-2月10日，R001、R007、DR001、DR007分别上行至2.26%、2.35%、2.11%、2.11%。
• 质押式回购日均成交量增加，但隔夜成交占比下降。
• 大行/政策行仍是主要净融出机构，但净融出规模继续减少。

3. 同业存单：净融资规模回落，1M存单利率明显上行

• 2月6日-2月10日，同业存单总发行量为6940.2亿元，净融资额2275.1亿元。
• 1M同业存单利率明显上行，其他期限利率变化不一。
• 股份行发行规模最高，农商行和理财大幅增持同业存单。

4. 票据市场：长端小幅上行

• 6个月、1年期国股银票转贴现利率小幅上行。
• 短端利率无明显变化，长端利率小幅上行。

机构现券交易观察

三、机构现券交易观察：理财大幅增持同业存单

• 农村金融机构仍是现券主力买盘，但城商行净卖出持续增加。
• 理财子公司及理财类产品大幅增持同业存单，净买入规模达613.25亿元。
• 证券公司和货币基金由净买入转为净卖出，分别减持同业存单388.22亿元和845.57亿元。
• 各机构对不同券种的净买入规模差异明显，农村金融机构对短久期现券净买入规模最大。

现券市场观察

四、现券市场观察：利率债收益率大多上行，城投产业利差均收窄

1. 利率债市场：国债收益率上行，曲线趋平

• 1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率均上行。
• 国开债收益率变化不一，部分期限收益率下降，整体曲线趋平。

2. 信用债市场：中短票收益率分化，城投和产业利差收窄

• 1、3、5年期AAA级中短票收益率变化不一，信用利差收窄。
• 城投债利差普遍收窄，仅天津走阔。
• 产业债利差普遍收窄，新能源、休闲服务等行业利差收窄幅度较大。

风险提示

• 信用风险的不确定性：若发生超预期信用风险事件，可能影响流动性。
• 理财赎回超预期：理财赎回压力持续，可能导致现券净卖出。