20260513-远东资信-债券市场研究专题_5月宽松流动性能否延续_15页_840kb

报告摘要

本报告分析了4月债市表现及5月流动性趋势，同时提出了信用债投资策略。整体来看，4月债市在宽松资金面的推动下呈现“短端先行，长端补涨”的牛市特征，收益率整体下行，曲线呈现“牛平”形态。然而，5月流动性或将从“超宽松”状态温和收敛，回归“相对宽松”区间，资金利率中枢存在上行修复空间。

4月债市表现：
- 债市收益率整体下行，呈现“牛平”特征，短端收益率率先下行，长端和超长端补涨。
- 国债30Y-10Y、10Y-1Y利差分别较3月末收窄6.43BP、1.06BP，收于47.07BP、58.53BP。
- 信用债收益率多跟随利率债走势，信用利差普遍收窄，但5年期各等级中短期票据和城投债信用利差多数走扩。
- 1年期AA级、3年期AA+和AA级企业债信用利差显著回落，而3年期AAA等级信用利差处于历史高位。
5月流动性研判：
- 流动性或从“超宽松”向“相对宽松”过渡，资金利率中枢存在上行修复空间。
- 货币政策仍保持宽松基调，但全面降准降息的紧迫性下降。
- 经济基本面良好，流动性进一步宽松的必要性不足，超储率处于相对高位，但存在自然收敛动力。
- 5月政府债供给放量及信贷工具发力，可能对流动性形成消耗，推动资金面边际收紧。
信用债策略建议：
- 债市处于“胜率仍然较高，赔率有所下降”的阶段，需防范久期风险。
- 3-5年期普信债信用利差仍有压缩空间，建议择机布局、以波段交易为主。
- 投资者应关注收益率曲线的平坦化机会，通过骑乘策略增厚收益。
- 5月13日至15日特朗普访华或对债市形成扰动，需关注会谈结果对市场情绪和风险偏好的影响。

资金面宽松：
- 资金利率中枢下行，DR007持续运行于政策利率下方，超储率处于相对高位。
- 央行维持地量逆回购投放，但未改变资金利率下行趋势。
收益率走势：
- 国债收益率整体下行，10年期国债收益率下破1.75%的关键点位，收于1.7389%。
- 30年期国债收益率降至2.2137%，为2026年以来最低水平。
信用债表现：
- 信用利差普遍收窄，但5年期信用利差多数走扩。
- 1年期AA级、3年期AA+和AA级企业债信用利差显著回落，分别为6.63BP、5.64BP、5.64BP。
- 3年期AAA等级信用利差处于历史高位，其余期限等级信用利差处于历史低位。

流动性变化：
- 5月流动性大概率温和收敛，整体迈入“相对宽松”区间。
- 政策导向显示货币政策进入观察期，总量宽松工具暂缓落地。
经济基本面：
- 国内经济修复韧性较强，一季度GDP同比增长5%，出口和投资表现良好，但消费和内需仍显不足。
- 融资需求偏弱，通胀呈输入性特征，货币政策方向尚未改变。
资金面影响因素：
- 政府债供给放量及信贷工具发力，可能对流动性形成挤占。
- 央行通过MLF缩量续作和逆回购操作调节资金面，但流动性冗余度偏高。

短期策略：
- 防范波动，警惕久期风险，不宜盲目追高。
- 等待供给冲击释放带来的赔率回升机会。
中长期策略：
- 关注3-5年期普信债的波段交易机会，把握收益率曲线平坦化趋势。
- 利用曲线凸点，通过骑乘策略增厚收益。
外部因素影响：
- 5月13日至15日特朗普访华可能对市场情绪和风险偏好产生影响。
- 若会谈结果缓和，风险偏好可能提升，对债市形成压制；若结果不及预期，避险情绪升温可能推动收益率下行；若无明确方向，债市或维持震荡。

发行规模：
- 4月信用债发行规模达23300亿元，净融资规模为5500亿元。
- 金融债和公司类信用债加权平均发行期限延长，金融债为6.0年，公司类信用债为3.8年。
发行品种：
- 发行券种以一般中期票据为主，占比约22%。
- 科创债发行规模减少，但科技创新类债券仍受到关注。
城投债与产业债：
- 城投债发行规模减少，净融资延续为负。
- 产业债发行规模增加，但建材行业净流出较大。
创新品种：
- 科技创新、绿色债券、高成长产业债等创新品种发行升温。
- 科创债发行规模减少，但其政策支持仍在持续。