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报告摘要

投资总结：2023年经济增长与投资方向分析

核心观点

2023年，权益类资产中受财政政策影响较大的板块有望迎来行情，而固收类资产则预计震荡运行。预计全年基建投资增速为 11.8%，设备工器具投资增速为 5.9%，消费增速预计在 6% 左右。房地产投资增速降幅预计收窄至 -1.4%，出口增速则因美国经济衰退而存在较大不确定性。

我国经济与90年代初日本资产泡沫破裂后的情况相似，企业和居民资产负债表受到冲击，流动性传导受阻。尽管我国居民收入和经济体量领先印度，但消费倾向与印度形成巨大反差。消费不足的深层次原因包括居民对资产所有权的缺乏、社会福利和转移支付力度不足等。

消费引领的印度：与收入水平无关的消费倾向

2.1 印度经济疫情后表现亮眼

印度经济在疫情后迅速恢复，2022年1-9月不变价GDP同比增长 7.7%，3季度增长 6.3%。
印度在疫情后采取了扩张的财政政策和下调政策回购利率，刺激了国内需求。
IMF预测未来三年印度GDP增速将领先全球主要经济体。

2.2 我国消费长期不足

我国消费在GDP中的占比低于印度，且对GDP增速的贡献也相对较低。
政府部门消费占比 29%，而印度为 16%；私人消费GDP占比我国为 35%，印度为 60%。
我国居民消费倾向弱，主要由于发展成果分享参与度低、高储蓄、资产增值难以改善预算约束等因素。

泡沫破裂后的日本：财政政策未来将是经济着力点

3.1 泡沫破裂冲击日本经济

1990年和1991年日本股市和房地产市场大跌，资产减值使企业濒临破产。
企业经营目标由“利润最大化”转为“负债最小化”，导致信贷萎缩和需求减弱。
1991-2005年日本实行宽松货币政策，但由于企业缺乏贷款意愿，流动性过剩。

3.2 资产负债表衰退的特征

资产减值：资产价格下跌导致企业资产负债表受损。
信贷需求收缩：企业借贷意愿下降，金融系统流动性过剩。
通货紧缩：外需疲软和内需不足导致通货紧缩，进一步提高实际利率。

3.3 日本的应对措施及对我国的启示

日本在1990年代经历了15年的资产负债表修复期，期间多次财政整顿反而加剧了经济困境。
财政政策应成为下阶段经济刺激的主要手段，而非货币政策。
印度通过社会福利和转移支付提升居民消费倾向，我国则应加强财政支出对消费的拉动。

3.4 财政政策发力点：基建投资

基建投资是稳增长的重要手段，尤其在内外需下行周期中表现突出。
2023年预计基建投资增速为 11.8%，资金来源包括公共财政预算、专项债和政策性金融工具。
2023年新增专项债额度为 4.5万亿元，政策性金融工具预计实现翻倍，达到约 1.48万亿元。

3.5 财政政策发力点：朱格拉周期

朱格拉周期是设备更新换代带动投资周期性波动的体现，平均周期跨度为 9.8年，上行期约 3年。
2020年末设备工器具投资增速降至历史低位，2021年修复不佳，2022年4月后开始回升，预示新一轮周期的启动。
2023年设备工器具投资规模预计达到 11.5万亿元，增速 5.9%，可拉动GDP增速 0.5个百分点。

关键数据与预测

2023年公共财政赤字率：约 3.5%
新增专项债额度：预计 4.5万亿元
政策性开发性金融工具规模：预计实现翻倍，达到约 1.48万亿元
基建投资完成额：预计 2023年增长11.8%
设备工器具投资完成额：预计 2023年增长5.9%
消费增速：预计 6%
房地产投资增速：预计 -1.4%
出口增速：受美国经济衰退影响，不确定性较大

风险提示

财政政策力度不及预期
居民预期修复进程缓慢
海外经济衰退程度超预期

表格内容

表1：IMF对主要国家和地区GDP实际增长率预测
表2：《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》中基础设施相关部分，包括交通、能源、水利、物流、生态环保、民生、信息、融合和创新等方向。

总结

2023年我国经济增长主要依赖投资，尤其是基建和制造业投资。消费增速虽有提升，但仍受资产负债表修复和资产所有权结构影响。与印度相比，我国消费倾向不足；与日本相比，我国正面临资产负债表衰退的挑战。因此，财政政策将成为2023年经济恢复的核心工具，基建投资作为重要抓手，将带动经济增长。设备工器具投资增速预计为 5.9%，可拉动GDP增速 0.5个百分点。需警惕财政政策力度不足、居民消费预期修复缓慢及海外经济衰退超预期等风险。

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