固定收益专题：2020年首次发债城投平台有哪些？-20200604-广发证券-14页_789kb

固定收益专题总结

核心内容

2020年1-5月，信用债净融资额达到27579.13亿元，同比增长181%，创历史新高。城投债净融资额为12622亿元，同比增长132%。整体融资环境较好，城投平台的融资能力显著增强。

主要观点

1. 首次发债城投平台数量
   截至2020年5月31日，共有86家城投平台首次发债，涉及87只债券。其中，江苏、浙江、山东是首次发债城投平台数量最多的省份，分别为19家、18家和11家。

2. 首次发债城投平台的分布

   • 省份分布：首次发债城投平台主要分布在19个省份，江苏、浙江、山东数量居前三。
   • 主体评级：首次发债城投平台以AA级为主，占比74.24%；AAA级和AA+级分别为6家，占比9.09%；AA-级仅有5家。
   • 行政级别：首次发债城投平台以区县级为主，占比68.6%；其次是市级，占比13.95%；省级及国家级园区较少，为4-6家。

3. 债券类型与担保情况

   • 债券类型：首次发行的城投债以私募债为主，共63只，占比72.41%；其次是企业债和中票，分别为12只和9只，占比13.79%和10.34%。
   • 担保情况：超半数（50只）首次发行城投债有担保，其中7只为专业担保公司担保，其余43只为母公司或其他资质较强的城投平台担保。

4. 票面利率与发行期限

   • 票面利率：首次发行城投债票面利率以5%-7%为主，占比62.07%；4%以下的债券仅19只，占比21.84%。
   • 发行期限：首次发债城投平台发行债券以3年为主，占比67.82%；含权债采用首次行权期限统计。

5. 投资建议
   建议规避区域经济财政较弱、自身资质较弱且无强担保的城投债。对于经济财政较强、自身资质尚可或有强担保的城投债，可以精挑细选。

关键信息

• 融资环境：2020年1-5月信用债和城投债净融资额均大幅增长，显示出较好的融资环境。
• 地区差异：江苏、浙江、山东的城投债净融资额增长显著，而辽宁、内蒙古、青海的城投债净融资额为负，市场认可度较低。
• 债券类型偏好：私募债因其审批流程较快，成为首次发债城投平台的首选。
• 利率水平：由于首次发债城投平台资质偏弱，票面利率偏高，主要集中在5%-7%。
• 担保机制：担保是首次发债城投平台获得市场认可的重要手段，主要由母公司或专业担保公司提供。

风险提示

1. 城投平台判定有偏差：由于城投平台无统一定义，存在定性判断的不确定性，可能导致统计偏差。
2. 城投相关政策超预期：若相关政策收紧，将增加城投平台的信用风险。

附注

• 分析师信息：刘郁（首席分析师）与姜丹（资深分析师）共同撰写本报告，姜丹并非香港证监会注册持牌人。
• 联系方式：021-60750620；shliuyu@gf.com.cn；jiangdan@gf.com.cn。
• 研究小组：广发证券固定收益研究小组由多位资深分析师和研究员组成，涵盖不同学历背景和专业领域。

数据来源

• 数据来源于Wind和广发证券发展研究中心。
• 报告内容为内部研究资料，仅限授权客户使用，不得对外公开。

投资评级说明

• 行业投资评级：买入、持有、卖出。
• 公司投资评级：买入、增持、持有、卖出。

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