20240624-国联证券-6月第四周信用债周观察_2024年首次发债城投的几个关注点_23页_895kb

固定收益专题：2024年首次发债城投债总结

1 ⛳ 2024年首次发债城投债特征

• 发行地区：募资主体主要分散于非重点省份，新发债企业多集中于贵州、江苏、陕西等，而AA-级、低评级发行项目多集中在广西、云南、湖南等地。
• 行政和等级：省级、地市级首发债规模较小，多数首次发债主体为区县级中小城投；评级主体中AA及以下共占比较大，其中AA级共涉及平台977家，大多数AAA级为省会地市核心城投。
• 发债类型：以私募发行为主，公募为辅，数据显示99.09%的首次发债均为私募类融资工具。
• 资金用途：募资用途极大部分为“统借统还”，偿还子公司债券本金或补充集团流动性；约13.77%可用来项目建设或资本运营，部分新发债主体同时具备一定的产业属性。

2 🎷 投资主线与关注机会

• 统借统还探索 ：贵州贵阳、黔东南等推出“统借统还”格式，允许省内合资格城投可借助母公司担保偿还外债，这种模式或成为化解系统风险的探索方向。
• 母子之间的债券置换 ：母公司通过发行新债做“借新还旧”来解决集团内融资，凸显了省内强区域性平台对债务整合的关切，附带动子债估值提升效果。
• 产业债平台增长潜力 ：如中牟当局、海尔、银亿、平邑工程等，部分新发债主提实现自建自营业务转型，覆盖产业园、冷链物流等方向，具备一定转型优势，值得关注。

3 🔔 本周信用事件简报

• 违约事项：武汉当代科技产业集团实质违约，提示信用风险升级。
• 整体收益率表现 ：城投债收益率趋升，贵州短融类债券估值高企，体现出更优信用安全溢价，部分高信用级别城投债收益率仅约为209%-233%，与信用等级相称。
• 利差变动方向 ：多数行业信用利差扩大，国企产业债利差多收窄，民企行业分化，轻工制造、房地产板块行情同步反转，反映出激烈市场环境中信用结构的边际变化。

4 🎭 风险提示

• 信用区域风险 ：重点关注城投债平台是否会随着偿债能力变化引发区域系统性风险。
• 化债节奏拖延 ：若地方债务处理速度放缓或深层次化解条件未达成，将显著影响发债主体操作空间与市场情绪。

分析师声明
分析师在报告中表示，对所分析实体或标的仓名将采取完全基于个人估值逻辑的深入推论，并不直接收盆报告投资建议带来的回报。报告评级基于相对市场价格变化，供使用者参考，不构成法律意义上的投资承诺。