非银金融行业2018年中期投资策略：集中度上升，龙头应享受估值溢价-20180620-信达证券-31页-1mb

非银行业2018年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年非银行业（证券与保险）的行业发展趋势、监管政策变化及投资机会，认为行业集中度将上升，行业龙头应享受估值溢价。证券行业估值持续下行，保险行业则因政策引导和业务转型迎来新的发展机遇。

主要观点

证券行业

• 估值重心下移，龙头配置价值提升：当前证券行业PB（LF）约为1.3倍，PE为19.9倍，低于历史估值中枢，但龙头券商估值低于行业整体，具备配置价值。
• 收入结构优化：自营业务首次超越经纪业务成为收入最大来源，收入结构逐步改善。
• 政策影响：监管趋严，分类监管政策推进，IPO审批节奏放缓，CDR试点带来新的业务增长点。
• 盈利预测：预计2018年证券行业营收和净利润分别为3,066亿元和1,134亿元，同比分别下降1.51%和上升0.4%。
• 投资主线：建议关注综合实力强、业务多元的大型券商（如海通证券、中信证券）以及主动管理能力强的券商（如东方证券）。
• 风险因素：交易量持续下跌、自营业务波动性、监管政策超预期等。

保险行业

• 监管趋严，行业规范发展：《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》和《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》出台，为行业带来新的业务机会。
• 业务结构调整：寿险业务增速放缓，但非车险业务增长显著，行业集中度小幅上升。
• 投资端优化：保险公司仍以固收类投资为主，但另类投资成为提升收益率的重要手段。
• 保费收入与利润：上市险企保费收入同比增长，净利润显著提升，主要受益于准备金释放及投资收益回升。
• 投资主线：建议关注业务全面、牌照齐全的中国平安，以及积极转型的新华保险。
• 风险因素：宏观经济下滑、资本市场表现不佳等。

关键信息

行业集中度上升

• 证券行业：强者恒强趋势延续，龙头券商估值低于行业整体，应享有估值溢价。
• 保险行业：寿险和财险行业集中度均有所提升，大型险企在政策引导下获得更大市场份额。

政策影响

• 证券行业：IPO延期、CDR试点、分类监管政策推动业务结构优化和创新。
• 保险行业：个税递延型养老保险政策拓宽业务空间，资产负债管理逐步完善。

业务与市场动态

• 证券行业：经纪业务收入下降，但手续费率降幅趋稳；两融业务受市场行情影响，但利率趋于稳定。
• 保险行业：非车险业务增长显著，互联网保险创新业务保持高增长；保单继续率稳定上升，利好保费持续增长。

盈利预测

• 证券行业：预计2018年营收和净利润分别为3,066亿元和1,134亿元，行业整体盈利增长有限。
• 保险行业：上市险企保费收入同比增长10.4%，归母净利润增长37.96%，主要得益于准备金释放和投资收益回升。

行业评级

• 非银行业整体评级：下调至“中性”。
• 证券行业：短期弹性有限，建议关注龙头券商及特色券商。
• 保险行业：具备配置机会，建议关注大型险企及积极转型公司。

投资建议

• 证券行业：建议关注海通证券、中信证券、东方证券等综合实力强、业务多元的券商。
• 保险行业：建议关注中国平安、新华保险等业务全面、积极转型的险企。

风险提示

• 证券行业：交易量持续下跌、自营业务波动性、监管政策超预期。
• 保险行业：宏观经济下滑、资本市场表现不佳。

数据支持

• 证券行业：2018年6月，沪深港通额度扩大，CDR试点启动，行业政策环境趋于宽松。
• 保险行业：2018年4月，保险行业保费收入同比增速为-7.84%，但上市险企保费收入增长10.4%；非车险业务占比提升，互联网保险业务增长显著。

图表目录（摘要）

• 图1：2013-2017年证券行业营业收入及净利润
• 图2：2013-2017年证券行业收入结构
• 图3：2015-2018年5月月度成交额及换手率
• 图4：2011-2018年市场成交额及佣金率
• 图5：2011-2017年IPO募资总额与IPO费率
• 图6：2013-2017年债券承销金额构成
• 图7：2014-2018年各类资管规模及增速
• 图8：2010-2018年5月两融交易额占比
• 图9：2010-2018年5月两融余额及占比
• 图10：2012-2017年两融规模与费率
• 图11：2013-2018年两市总市值及股票质押市值占比
• 图12：2015-2017年新三板挂牌公司数
• 图13：2008年以来证券行业PE（TTM）
• 图14：2008年以来证券行业PB（LF）
• 图15：中信、广发、海通、华泰PB
• 图16：2009-2018年4月保险行业保费收入及增速
• 图17：2009年以来保险行业人身险保费收入
• 图18：2009年以来保险行业财险保费收入
• 图19：2016年10月至2018年4月寿险行业集中度
• 图20：2016年10月至2018年4月财险行业集中度
• 图21：2014-2018Q1保险行业资金运用余额配置情况
• 图22：2002年以来保险行业投资收益率
• 图23：2011-2018Q1中国平安保费收入与同比增速
• 图24：2011-2018Q1新华保险保费收入与同比增速
• 图25：2014-2017年上市险企13个月保单继续率与25个月保单继续率
• 图26：2015-2017年上市险企保费业务渠道比重
• 图27：2015-2017年上市险企资产配置比重
• 图28：2011-2017年上市险企投资收益率

表格目录（摘要）

• 表1：证券行业盈利预测（单位：亿元）