20180620-信达证券-非银行业2018年中期投资策略_行业集中度上升_龙头应享受估值溢价_31页_1mb

非银行业2018年中期投资策略总结

核心内容

本报告由信达证券金融行业分析师王小军与关竹发布，分析2018年非银行业（证券与保险）行业发展趋势、政策影响及投资建议，整体对非银行业评级为“中性”。

主要观点

证券行业

1. 行业集中度上升：在分类监管和严监管背景下，行业集中度有望进一步上升，强者恒强格局将延续。
2. 估值中枢下移：当前证券板块的PB（LF）约为1.3倍，PE为19.9倍，低于2008年以来的估值中枢，行业龙头估值低于整体，应享有估值溢价。
3. 收入结构改善：自营业务首次取代经纪业务成为收入结构中第一位，手续费收入下降，但降幅趋稳。
4. 政策与业务机会：IPO审批趋严，但CDR试点为证券行业带来新的业务机会。A股纳入MSCI、外资股比限制放宽等政策利好龙头券商。
5. 盈利预测：预计2018年证券行业营收和净利润分别为3,066亿元和1,134亿元，同比变动分别为-1.51%和+0.4%，收入结构与2017年基本相当。
6. 投资主线：建议关注综合实力强、业务多元的大型券商（如海通证券、中信证券）以及主动管理能力强的券商（如东方证券）。

保险行业

1. 行业规范发展：监管层通过多项政策引导保险行业规范发展，推动业务结构优化，防范金融风险。
2. 个税递延型养老保险：政策出台为寿险业务打开新空间，首批名单多为大型险企，行业集中度有望上升。
3. 资产负债管理：监管层逐步完善资产负债管理体系，强化风险防控，引导保险公司提升期限配置能力。
4. 投资端调整：保险资金运用以固收类为主，另类投资成为提升收益率的重要方向。
5. 保费收入结构：寿险收入下降，但非车险业务增长显著，财产险公司业务结构趋向均衡。
6. 投资主线：建议关注业务全面、牌照齐全、协同优势明显的中国平安，以及积极转型的新华保险。

关键信息

证券行业

• 营收与利润：2018年预计营收3,066亿元，净利润1,134亿元，同比分别下降1.51%和上升0.4%。
• 收入结构：投资收益占比29.86%，代理买卖证券净收入占比28.47%，自营业务首次成为最大收入来源。
• 经纪业务：2018年前5个月日均成交额4,792亿元，佣金率预计下降至0.032%。
• 投行业务：IPO过会率提升，但公司债承销规模下降，可转债发行规模增长。
• 资管业务：资管新规下通道业务收缩，对收入影响有限。
• 信用交易业务：两融交易额占A股成交额约9.55%，利率趋于稳定。
• 创新业务：新三板流动性低迷，创新业务需政策支持。

保险行业

• 保费收入：2018年4月全行业原保险保费收入16,585亿元，同比下降7.84%。
• 寿险与财险：寿险保费收入下降，财险增长显著，非车险业务占比提升。
• 偿付能力：行业偿付能力充足率稳定，部分公司仍保持较高水平。
• 投资收益率：2017年上市险企平均投资收益率为5.2%～6.1%，小幅回升。
• 保单继续率：持续上升，有利于保费收入增长。
• 个险渠道：占比持续上升，营销人数增加，成为险企重点发力方向。

行业投资逻辑

• 证券行业：龙头券商估值较低，随着行业集中度上升，有望享受估值溢价；CDR等创新政策将增强龙头竞争力。
• 保险行业：政策引导下，行业集中度提升，大型险企受益；个税递延型养老保险、另类投资等业务带来增长空间。

风险因素

证券行业

1. 交易量持续下跌风险；
2. 自营业务波动性风险；
3. 监管政策超预期影响业务推进。

保险行业

1. 宏观经济下滑；
2. 资本市场表现不佳。

总结

非银行业在2018年面临监管趋严、市场波动等挑战，但行业集中度上升、政策利好、业务结构优化等也为龙头券商和保险企业带来增长机会。证券行业建议关注综合实力强、业务多元的龙头券商；保险行业建议关注业务结构优化、转型积极的大型险企。整体对非银行业评级为“中性”，投资者应理性评估风险，关注行业趋势及政策变化。