20250816-中国银河-科沃斯-603486.SH-创新与降本改善经营质量_市场竞争趋缓_14页_3mb

科沃斯2025年中期报告分析总结

核心内容

科沃斯在2025年1-6月实现了营业收入86.8亿元，同比增长24.4%，归母净利润9.8亿元，同比增长60.8%。公司经营质量显著改善，归母净利率达到11.3%，同比提升2.6个百分点，经营活动现金流量净额达14.56亿元，整体表现良好。

主要观点

• 营业收入增长：2025H1营业收入增长主要得益于国补政策的刺激以及滚筒活洗地机产品的市场表现。
• 品牌表现：科沃斯品牌收入48.05亿元，同比增长41.5%，而添可品牌收入36.61亿元，同比增长9%。
• 盈利能力提升：尽管科沃斯品牌出货均价下降9%，但毛利率稳中有升，主要得益于创新技术方案和全价值链降本措施。
• 市场竞争趋缓：随着追觅、石头等公司采取提价或减少费用投放，市场竞争格局有所缓解，科沃斯受益于市场环境改善。
• 产品创新：公司首创的滚筒活洗地机市场反馈良好，引领市场模仿，该产品占科沃斯品牌收入的60%。
• 海外拓展：科沃斯在海外市场的APP下载量增长显著，海外市场份额逐步扩大。

关键财务数据

2025年财务预测

2025H1实际表现

• 营业收入：86.8亿元，同比增长24.4%
• 归母净利润：9.8亿元，同比增长60.8%
• 归母净利率：11.3%，同比增长2.6个百分点
• 经营活动现金流量净额：14.56亿元，表现良好

产品与市场表现

科沃斯品牌

• 服务机器人业务：2025H1收入48.5亿元，同比增长42.8%
• 出货量：187.6万台，同比增长55.5%
• 出货均价：2561元/台，同比下降9%
• 毛利率：同比提升5.3个百分点，达到49.7%
• 市场份额：7月线上扫地机零售额占比31%，与第二名差距拉开

添可品牌

• 智能生活电器业务：2025H1收入37.3亿元，同比增长6.3%
• 出货量：197.4万台，同比增长17.5%
• 出货均价：1855元/台，同比下降7.2%
• 毛利率：同比提升2.9个百分点，达到51.2%
• 市场份额：7月线上洗地机零售额占比36.9%，竞争压力有所缓解

市场分析

清洁电器内销市场

• 2024年我国清洁电器全年推总零售量3035万台，同比增长22.8%
• 零售额423亿元，同比增长24.4%
• 国补政策显著拉动市场需求，尤其在扫地机和洗地机领域

全球扫地机市场

• 2024年全球智能扫地机市场出货量2060万台，同比增长11.2%
• 中国出货量539万台，同比增长6.7%
• 科沃斯、石头、追觅在全球市场份额中分别占比13.5%、16.0%、8.0%
• 石头科技全球市场份额领先，出货量首度超过iRobot

风险提示

• 市场竞争加剧的风险
• 原材料价格大幅上涨的风险
• 关税政策变化的风险

投资建议

维持“推荐”评级，上调2025-2027年归母净利润预测至21.2/24.8/28.8亿元，对应EPS分别为3.7/4.31/5元，PE分别为24.8/21.3/18.3倍，显示出良好的成长性和盈利能力。

财务指标预测

结论

科沃斯凭借创新产品和成本控制能力，在2025年上半年实现了显著的收入和利润增长。受益于国补政策和市场竞争格局的趋缓，公司市场份额和盈利能力均有提升。尽管面临一定的市场和政策风险，但其在清洁电器市场的领先地位和持续的业务增长动能，使得其未来发展前景较为乐观。