深度报告-20230710-国联证券-科沃斯-603486.SH-双轮驱动_持续领跑清洁电器赛道_51页_3mb

科沃斯（603486）2023年清洁电器行业分析总结

核心内容概览

科沃斯作为清洁电器行业的龙头企业，通过双品牌（科沃斯与添可）驱动营收增长，展现出强大的市场竞争力。公司自2019年起从ODM转型为品牌自营，进一步聚焦中高端市场，并不断拓展产品线，包括扫地机、洗地机、空气净化器等。2022年公司自有品牌营收占比已超过95%，显示出品牌战略的成功。

主要观点

• 双品牌战略：科沃斯与添可分别聚焦扫地机与洗地机市场，形成“双轮驱动”格局。
• 产研销一体化：公司通过自主研发和供应链优化，有效降低成本并提升效率。
• 线上线下结合：公司在国内市场采用线上线下结合的销售模式，并积极拓展海外市场。
• 以价换量策略：面对行业竞争加剧和价格上升，公司采取降价策略以扩大市场份额。
• 技术迭代与产品创新：扫地机和洗地机在技术与功能上持续创新，推动行业增长。
• 市场前景广阔：国内外清洁电器渗透率较低，成长空间巨大。

关键信息

1. 营收与利润增长

• 2019-2022年营业收入/归母净利润平均复合增速分别为42.36%/141.20%。
• 2022年公司总收入达153.3亿元，同比增长17.1%。
• 预计2023-2025年收入分别为179.53/218.23/258.35亿元，归母净利润分别为19.03/21.76/25.63亿元，对应EPS分别为3.33/3.80/4.48元/股。

2. 产品结构与市场表现

• 扫地机：2022年线上市占率39.8%，线下市占率85.1%。
• 洗地机：2022年线上市占率56.3%，销额市占率超同期追觅4倍。
• 其他产品：包括炒菜机、空气净化器、割草机等，逐步形成丰富的产品矩阵。

3. 渗透率与市场规模

• 2022年扫地机国内渗透率约为3%-4%，预计2027年渗透率可达7%，销量达1403万台/年。
• 洗地机市场同样呈现高增长趋势，2023年Q1洗地机销额占比已超过扫地机，成为清洁电器第一大品类。

4. 产品创新与价格策略

• 扫地机：从随机碰撞式到全局规划式导航，再到扫拖一体和自清洁功能，技术不断升级。
• 洗地机：技术壁垒较低，但添可凭借先发优势迅速占领市场，成为洗地机龙头。
• 降价策略：2022年中高端扫地机降价10%，销量增长112%-143%，收入增长91%-121%。

5. 估值与投资建议

• 采用DCF和PE相对估值法，给予公司2023年25倍PE，对应目标价83.15元。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

6. 风险提示

• 消费复苏不及预期。
• 海外经济环境变化及地缘政治风险。
• 行业空间测算偏差。
• 价格战等恶性竞争风险。

财务数据与估值

投资看点

• 短期：产品创新能力和产研销一体化带来的降本增效。
• 长期：扫地机、洗地机价格带下移带来的渗透率提升。

结论

科沃斯凭借其双品牌战略、技术优势、供应链管理以及全球市场布局，持续领跑清洁电器赛道。随着以价换量策略的实施和产品功能的不断升级，公司有望在未来几年内实现更高速度的增长。综合估值模型和市场趋势分析，公司具有较高的投资价值，建议投资者关注其未来增长潜力。