20221101-天风证券-科沃斯-603486.SH-新兴渠道增速较好_公司加大促销投入_3页_658kb

科沃斯（603486）总结

核心内容

科沃斯在2022年前三季度实现营业收入101.25亿元，同比增长22.81%，但归母净利润11.22亿元，同比下降15.65%。其中，第三季度营业收入33.02亿元，同比增长14.44%，归母净利润2.45亿元，同比下降48.94%。公司加大了促销投入，尤其是通过抖音等新兴渠道拓展市场，同时推出了新品进行推广，导致销售费用率显著上升。

主要观点

• 新兴渠道增长显著：国内新兴渠道如抖音表现突出，科沃斯（含添可）Q3销额同比增长71%，而天猫同比增长7%。国内传统渠道增长平稳，新兴渠道成为主要增长动力。
• 海外营收增长：由于海外Prime Day活动错期以及低基数效应，预计海外营收有所增长。
• 毛利率下降：Q3毛利率同比下降0.85个百分点至47.17%，可能与部分机型降价及产品结构变化有关。
• 费用投入增加：销售费用率同比上升6.71个百分点至30.1%，管理费用率和研发费用率也有所上升，主要由于新品推广和股份支付费用增加。
• 现金流压力：Q3经营活动产生的现金流量净额为-1.71亿元，同比下降242.15%。前三季度整体经营活动现金流净额为3.49亿元，同比下降26.31%。
• 财务状况变化：公司货币资金和交易性金融资产同比增长107.31%，存货和应收票据及应收账款分别同比增长24.37%和24.85%。公司资产负债率下降，净负债率保持负值。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润分别为20.4亿元、21.7亿元和23.5亿元，对应动态估值分别为16.4倍、15.4倍和14.2倍。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2022年前三季度为101.25亿元，同比增长22.81%；预计2022-2024年分别为15,699.98亿元、18,474.45亿元、21,690.90亿元。
• 归母净利润：2022年前三季度为11.22亿元，同比下降15.65%；预计2022-2024年分别为20.4亿元、21.7亿元、23.5亿元。
• 净利率：2022年前三季度为11.11%，同比下降5.07个百分点；预计2022-2024年分别为13.00%、11.75%、10.84%。

费用率

• 销售费用率：2022年前三季度为28.16%，同比增长5.2个百分点；Q3销售费用率上升至30.1%。
• 管理费用率：2022年前三季度为4.77%，同比增长0.38个百分点；Q3管理费用率上升至4.84%。
• 研发费用率：2022年前三季度为5.34%，同比增长1.33个百分点；Q3研发费用率上升至5.72%。
• 财务费用率：2022年前三季度为-1.24%，同比下降1.6个百分点；Q3财务费用率下降至-2.16%。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流净额：2022年前三季度为3.49亿元，同比下降26.31%；Q3为-1.71亿元，同比下降242.15%。
• 支付给职工的现金：2022年前三季度为14.44亿元，同比增长28.7%。
• 资产负债率：2022年前三季度为39.28%，同比下降11.14个百分点。
• 净负债率：2022年前三季度为-61.92%，保持负值。

其他财务指标

• 每股收益：2022年前三季度为3.56元，预计2022-2024年分别为3.56元、3.78元、4.10元。
• 市盈率：2022年前三季度为16.38倍，预计2022-2024年分别为16.38倍、15.41倍、14.22倍。
• 市净率：2022年前三季度为4.70倍，预计2022-2024年分别为4.70倍、3.92倍、3.30倍。
• EV/EBITDA：2022年前三季度为13.10倍，预计2022-2024年分别为13.10倍、9.75倍、8.80倍。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 清洁电器市场渗透率增长不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动

股票信息

• 当前价格：64.13元
• 总股本：573.50百万股
• 流通A股股本：563.78百万股
• A股总市值：36,778.55百万元
• 流通A股市值：36,155.28百万元
• 每股净资产：10.16元
• 资产负债率：50.42%

财务预测摘要

估值与投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 动态估值：16.4倍、15.4倍、14.2倍（2022-2024年）
• 未来展望：Q4国内外大促或将带动营收增长，但高基数和促销投入可能对利润形成压力。
• 行业前景：清洁电器市场长期成长空间较大，渗透率提升有望使头部公司优先受益。