20230326-西南证券-城投专题研究_城投债区域研究之成都_23页_2mb

成都城投债区域研究报告总结

核心内容概述

本文对成都市城投债区域情况进行了全面分析，涵盖经济发展、财政收入、债务规模、金融资源及上市公司分布、城投债净融资及信用利差修复、信用资质打分模型构建等维度，旨在为投资者提供城投平台的信用评估及投资建议。

主要观点

1. 成都市经济发展态势良好，三圈层增速更快

• 成都市作为四川省省会及全国副省级城市，经济总量持续增长，2022年GDP达20817.50亿元，在15个副省级城市中排名第三。
• 第三产业占GDP比重为66.41%，在副省级城市中排名第三，成为经济增长的重要引擎。
• 2022年三圈层（简阳、金堂、彭州等）GDP增速整体高于一圈层及二圈层，表现出更强的发展潜力。

2. 一般公共预算收入实现正增长，城投平台积极参与土地市场

• 2022年成都市一般公共预算收入为1722.40亿元，同比增长1.46%，在副省级城市中排名第2。
• 城投平台在土地市场中占据重要地位，全市城投或城投子公司参与拿地金额占比达41%，其中崇州、新都、温江等区县占比超过70%。
• 土地成交总额同比下降8.22%，但部分区县（如高新区、双流、龙泉驿等）土地市场表现较好，成交总额增长显著。

3. 债务规模快速扩张，二圈层债务率最高

• 2018-2021年，成都市城投有息债务余额复合增速达26.2%，地方政府债务余额复合增速为18.0%。
• 广义债务率在2021年末达354.9%，二圈层各区县债务率普遍高于一圈层和三圈层，其中多数超过300%。
• 2023年成都市将通过推动财力下沉、增强区县统筹能力、多渠道盘活资产等方式化解隐性债务。

4. 金融资源及上市公司主要集中在一圈层

• 2021年末，一圈层金融机构人民币存款余额达3.36万亿元，占全市72%。
• 上市公司主要集中于高新区，截至2023年3月23日，高新区内42家上市公司总市值达6653.61亿元，占全市近50%。
• 城投带息债务占金融机构贷款余额比重方面，一圈层最低，三圈层部分区县超过100%。

5. 2022年城投债净融资减少近一半，信用利差修复程度约80%

• 2022年成都市城投债净融资为717.15亿元，较前一年下降46%。
• 信用利差修复程度为80%，表明市场对城投债的估值已显著改善。
• 三圈层部分区县（如都江堰、金堂）利差修复幅度较大，可能具有更高的投资潜力。

6. 构建5维打分模型，推荐不同收益率区间的城投平台

• 基于5个维度（经济、财政、债务、金融资源、上市公司）及20个分项指标，对105个城投平台进行信用资质评估。
• 根据得分，推荐不同收益率区间的平台：
  • 3.5% -4%：成都兴锦生态建设投资集团有限公司、成都市兴锦城市建设投资有限责任公司、成都空港城市发展集团有限公司、成都成华国资经营投资有限责任公司、成都东方广益投资有限公司。
  • 4% -5%：成都西盛投资集团有限公司、成都市郫都区国有资产投资经营公司、成都温江区国投兴城投资有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、成都经开国投集团有限公司。

关键信息总结

经济结构

• 第三产业占比高，2022年达66.41%，其中生产性服务业贡献率提升至62.7%，成为经济增长主要动力。
• 电子信息、装备制造等五大先进制造业在工业中占比达72%，是成都市工业发展的核心支撑。

财政与土地市场

• 2022年一般公共预算收入增长1.46%，财政自给率85%，排名副省级城市第二。
• 土地市场分化明显，三圈层区县土地成交总额降幅较大，而高新区、双流等区县表现较好。
• 城投平台积极参与土地市场，部分区县拿地比例超过70%。

债务情况

• 债务规模持续增长，二圈层债务率整体最高，超过300%。
• 城投债余额达5298.83亿元，其中高新区和二圈层区县占比最大。
• 债务化解措施包括展期、重组、展期等，以降低融资成本和缓释债务压力。

金融资源与上市公司

• 金融资源集中于一圈层，三圈层资源相对较少。
• 上市公司主要集中在高新区，对区域经济带动作用显著。

信用利差与收益率

• 信用利差修复程度达80%，市场对城投债风险偏好有所回升。
• 城投债收益率随区域远离市中心而上升，三圈层部分区县收益率较高。

投资建议

• 基于5维打分模型，推荐不同收益率区间的城投平台，提供有针对性的投资参考。
• 建议关注信用资质较高的平台，如高新区、青羊、武侯等。

风险提示

• 城投相关政策收紧超预期
• 货币政策收紧超预期

数据来源与研究方法

• 数据来源：Wind、CREIS、政府官网、西南证券整理
• 研究方法：构建5维打分模型，结合20个分项指标对105个城投平台进行信用评估，并通过回归分析验证模型有效性。

结论

成都市经济持续增长，但债务规模扩张较快，尤其是二圈层。城投平台在土地市场中表现活跃，但净融资下降明显，信用利差修复程度较高。通过构建信用打分模型，可为投资者提供不同收益率区间的城投平台推荐，有助于优化投资决策。