20181031-华泰证券-中远海能-600026.SH-业绩符合预期_第三季度边际改善_5页_992kb
报告摘要
中远海能（600026）2018年三季度季报点评总结
核心内容
中远海能（600026）在2018年前三季度业绩表现符合预期，尽管整体仍处于亏损状态，但第三季度亏损显著收窄，显示出公司业绩有所改善。随着四季度即期运价的上涨，公司有望实现扭亏为盈。公司维持盈利预测不变，上调估值倍数至0.80x - 0.85x 2018EPB，目标价设定为5.7-6.0元，维持“增持”评级。
主要观点
- 业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入82.9亿元，同比增长14%；归母净亏损2.7亿元，扣非归母净亏损3.3亿元，符合预期。
- 第三季度改善：第三季度亏损大幅收窄至5,259万元，受益于四季度旺季推动，即期运价持续上涨，VLCC船型运价在10月上涨205%。
- 运量增长：公司完成运输量1.1亿吨，同比增长31%；运输周转量3,955亿吨海里，同比增长36%。
- 规模优势：依托全球前列的运力规模，公司开拓“三角航线”优质货源，平均运价跑赢市场。
- 内贸油运：上半年通过收购中石油成品油船队，确立内贸成品油运输龙头地位。
关键信息
估值调整
- 合理价格区间设定为5.70~6.00元。
- 估值倍数上调至0.80x - 0.85x 2018EPB，较前值0.66x - 0.68x有所提升。
市场因素
- 伊朗制裁影响：伊朗有效运力退出市场，可能推动运价上涨。
- OPEC产量计划：OPEC国有意增加原油产量，可能对运价产生影响。
风险提示
- 运价上涨低于预期
- 中美贸易摩擦加剧
- 供给增长高于预期
- 地缘政治风险
公司基本资料
- 总股本：4,032百万股
- 流通A股：2,736百万股
- 52周内股价区间：4.03-6.42元
- 总市值：21,047百万元
- 总资产：63,292百万元
- 每股净资产：7.05元（2018E）
经营预测
- 营业收入：2018E为8,739百万元，2019E为9,351百万元，2020E为10,064百万元
- 归属母公司净利润：2018E为696.15百万元，2019E为1,746百万元，2020E为2,396百万元
- EPS：2018E为0.17元，2019E为0.43元，2020E为0.59元
财务比率
- 毛利率：2018E为12.17%
- 净利率：2018E为7.97%
- ROE：2018E为2.45%
- 资产负债率：2018E为50.55%
- 净负债比率：2018E为71.29%
- 流动比率：2018E为1.24
- 速动比率：2018E为1.18
估值比率
- PE：2018E为30.23倍
- PB：2018E为0.74倍
- EV/EBITDA：2018E为12.43倍
可比公司估值表（部分）
| 公司名称 | 股票代码 | 评级 | PE (2017) | PE (2018E) | PE (2019E) | PB (2017) | PB (2018E) | PB (2019E) | ROE (2017) | ROE (2018E) | ROE (2019E) | Dividend Yield (2017) | Dividend Yield (2018E) | Dividend Yield (2019E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中远海控 | 1919 HK | NR | 9.4 | 14.2 | 6.9 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 12.9 | 7.8 | 13.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 东方海外 | 316 HK | NR | 26.5 | 61.4 | 29.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 3.0 | 1.3 | 2.6 | 0.4 | 0.7 | 1.6 |
| 中外运航运 | 368 HK | NR | 41.0 | 15.5 | 10.1 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 1.8 | 4.6 | 6.8 | 1.1 | 2.6 | 4.0 |
| 太平洋航运 | 2343 HK | NR | 242.0 | 12.4 | 6.6 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.3 | 6.4 | 10.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 中远海能 | 1138 HK | NR | 8.9 | 22.6 | 9.0 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 6.3 | 2.4 | 5.8 | 1.3 | 0.0 | 0.0 |
图表摘要
- 图表1：VLCC即期运价，显示运价在2018年10月显著上涨。
- 图表2：VLCC期租运价（1年期租），运价有所波动。
- 图表3：航运行业可比公司估值表，显示不同公司的财务指标。
- 图表4：中远海能历史PE-Bands，显示公司估值变化趋势。
- 图表5：中远海能历史PB-Bands，显示公司市净率变化趋势。
评级说明
-
行业评级体系：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
-
公司评级体系：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
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