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公司总结：全产业链协同助力业绩增长

核心内容

本报告分析了公司2020年年度业绩及未来发展前景，指出公司通过全产业链布局和新项目建设，实现了业绩的持续增长。分析师刘万鹏维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力。

主要观点

• 公司2020年营收和利润均实现显著增长，全年营收159.28亿元，同比增长17.39%；归母净利润46.23亿元，同比增长21.59%；扣非后归母净利润48.47亿元，同比增长23.99%。
• 2020年第四季度公司营收、毛利、净利均创各季度新高，同比增长分别达21.12%、45.76%和51.77%，毛利率和净利率同比提升。
• 公司构建了“煤—焦—醇—烯—精”全产业链，各环节产能持续扩大，成本优势明显，一体化运营显著提升盈利能力。
• 公司计划在2021年底完成300万吨/年煤焦化多联产项目，2022年底完成50万吨/年煤制烯烃及EVA项目，预计将进一步扩大规模，提升盈利空间。
• 内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目获政府支持，若顺利投产，将实现产能翻倍，相当于再造一个“宝丰”。
• 公司正在建设一体化太阳能电解水制氢项目，有助于实现绿色转型，降低碳排放。
• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为60.16、73.26、93.20亿元，对应PE分别为17.9、14.7、11.55倍，成长性显著。

关键信息

财务表现

• 2020年公司毛利率45.10%，同比提高1.15个百分点；净利率29.02%，同比提高1.00个百分点。
• 经营活动现金流净额51.84亿元，同比增长45.10%。
• 研发费用同比增长87.28%，主要用于聚乙烯、聚丙烯及焦炭新产品研发。
• 净现比1.12，同比增长19.33%。

项目进展

• 煤炭产能：截至2020年底，公司煤炭产能达750万吨/年，计划2021年达到840万吨/年。
• 焦化产能：公司正在建设300万吨/年煤焦化多联产项目，计划2021年底投产，届时焦化产能将达到700万吨/年。
• 烯烃产能：公司已具备120万吨/年聚烯烃产能，计划2022年底新增150万吨/年煤气化制甲醇装置、50万吨/年甲醇制烯烃装置等，预计2022年底实现220万吨/年聚烯烃产能。
• 精细化工产能：公司计划扩产针状焦、苯加氢装置、焦油深加工装置等，进一步提升精细化工产品生产能力。

项目优势

• 公司具备全球领先的煤制甲醇合成塔，单套产能达220万吨/年，成本优势明显。
• 公司烯烃成本较其他煤制烯烃企业低约30%，具备较强竞争力。
• 公司已获得政府支持，内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目列入政府规划，项目推进有望加快。
• 公司计划通过绿氢与煤制烯烃结合，实现绿色转型，符合国家“双碳”战略。

风险提示

• 项目建设不及预期
• 原材料价格上涨
• 产品价格大幅下跌
• 自有煤矿生产经营风险

投资建议

• 维持“买入”评级
• 公司未来三年成长性显著，预计2021-2023年归母净利润分别为60.16、73.26、93.20亿元，同比增速分别为30.1%、21.8%、27.2%。
• 公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来市场空间广阔。

财务指标概览

总结

公司通过全产业链布局和新项目建设，显著提升了盈利能力与市场竞争力。2020年业绩表现亮眼，第四季度各项指标均创历史新高。公司未来三年成长性显著，预计归母净利润将持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来市场空间广阔，建议投资者关注。