20210228-兴业证券-可转债2月回顾及3月展望_交易反弹的时间_50页_3mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告回顾了2021年2月可转债市场表现，并对3月市场走势进行了展望。整体来看，2月权益市场呈现倒V型走势，风格切换明显，而可转债市场则表现出一定的抗跌性和估值修复能力。3月市场预计存在交易性反弹机会，投资者可适当参与可转债市场，尤其关注低价品种。

主要观点

2月回顾

• 股市表现：2月股市经历倒V行情，春节前后情绪波动剧烈，核心赛道如食品饮料、新能源等出现调整，基金赎回压力显著，市场从“股灾式上涨”进入“普涨型熊市”。
• 债市表现：资金面稳定，长端收益率明显上行，曲线陡峭。经济复苏预期增强，融资需求旺盛是长端承压主要原因。
• 转债表现：
  • 转债指数在2月初触底后反弹，但修复幅度有限，尚未触及2020年下半年震荡下沿。
  • 低价转债修复较快，而高平价转债机会未明显提升。
  • 2月下修转债品种增多，下修后收益可观，但对低价标的的整体信心提振有限。

3月展望

• 全球疫情缓和：主要经济体疫情大幅缓和，疫苗接种加快，对权益市场预期需调整。
• 市场博弈加剧：美债收益率上行利空美股高估值板块，进而影响国内高估值板块情绪。市场与联储的博弈可能反复出现。
• 经济复苏预期：国内生产端、消费端、出口保持高景气，大宗价格持续上涨显示全球经济复苏预期。
• 股市修复：基金赎回压力仍存，但部分高估值机构核心品种出现止跌迹象，显示市场可能已度过最差阶段。
• 转债机会：权益市场短期有望修复，可积极参与转债市场，尤其是低价品种。

关键信息

• 基金表现分化：转债基金整体回撤较大，但部分产品表现较好，如华商可转债、申万菱信可转债等。
• 转债组合推荐：
  • 白马组合：推荐顺周期和白马品种，如明泰转债、光大转债、南航转债、恒逸转债、太阳转债、万青转债、立讯转债、大族转债等。
  • 绝对收益组合：主要选择高YTM品种，如侨银转债、强力转债、世运转债、交建转债、天能转债、贵广转债、湖广转债、建工转债、凌钢转债、靖远转债等。
  • 量化组合1（期权组合）：关注期权被低估的标的，如同和转债、景兴转债、胜达转债、小康转债、永安转债、靖远转债等。
  • 量化组合2（北向组合）：基于北向资金变化和正股动量择券，如中金转债、三诺转债、健友转债、南航转债、冀东转债、万青转债、淮矿转债等。

风险提示

• 海外波动加大
• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

投资建议

• 短期策略：参与权益反弹，关注低价转债，尤其是绝对低价品种。
• 中长期策略：关注基本面稳健、估值合理的品种，如顺周期白马、业绩高确定性板块。
• 组合配置：根据投资者风险偏好，选择不同组合，如白马组合注重弹性，绝对收益组合侧重确定性，量化组合可作为策略补充。

总结

2月可转债市场在权益市场调整中表现出一定韧性，估值修复有限但结构上低平价品种修复较快。3月市场有望迎来交易性反弹，投资者可积极参与，尤其关注低价品种。同时，结合市场风格切换和经济复苏预期，建议配置顺周期和业绩高确定性品种。报告推荐了多个组合，涵盖不同策略和风格，以满足不同投资者需求。