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报告摘要

首旅酒店（600258）2021年一季报分析总结

核心内容概述

首旅酒店于2021年发布一季报，数据显示公司营业收入和利润在疫情后逐步恢复，但归母净利润仍为负。公司通过定增30亿元增强资本实力，推动酒店扩张及品牌升级，同时推进三年万店计划，加强中高端和云品牌布局。整体经营数据呈现复苏趋势，RevPAR和Occ同比显著增长，反映出市场回暖。

主要观点

1. 营收与利润情况

2021Q1营业收入：12.71亿元，同比+58.75%，较2019年同期-34.62%。
归母净利润：-1.82亿元，同比+65.41%，但仍未扭亏。
扣非归母净利润：-1.90亿元，同比+63.66%。
每股收益（EPS）：-0.19元/股，同比+65.41%。
利润边际：整体利润边际有所改善，但仍未完全恢复。

2. 收入复苏趋势

酒店复苏趋势逐季显现，2020年各季度营收同比大幅下降，但2021Q1显著回升。
2020年各季度营收：Q1/Q2/Q3/Q4分别为8.01亿元、11.04亿元、16.72亿元、17.06亿元，同比分别-58.80%、-46.08%、-25.37%、-18.02%。
2021Q1：营收同比+58.75%，预计五一假期将迎来高峰。

3. 成本与费用

毛利率：2021Q1为12.27%，同比增长55.80pct，主要因收入会计准则调整。
期间费用率：29.55%，同比下降7.78pct，较2019Q1下降56.1pct。
费用结构：销售费用率+0.45pct，管理费用率-15.03pct，财务费用率+7.08pct，其中利息支出增加10547万元。

4. 开店与品牌布局

门店数量：截至2021Q1，酒店家数达4992家，Q1新开店184家，净开店97家。
储备门店：3月底储备门店数达1407家，全年目标为1400-1600家。
品牌结构：中高端1205家，经济型2454家，云酒店829家；直营786家，特许酒店4206家，加盟占比84.3%。
RevPAR与经营指标：
- 整体RevPAR为94元，同比+73.0%，较2019年-33.9%。
- ADR为169元，同比+4.6%，较2019年-10.3%。
- Occ为55.5%，同比+22.0%，较2019年-19.8%。
- 分档次：中高端RevPAR 122元（同比+74.5%），经济型RevPAR 83元（同比+70.5%），云酒店RevPAR 65元（同比+54.4%）。
- 分模式：直营RevPAR 94元（同比+77.3%），特许管理RevPAR 94元（同比+71.5%）。

5. 资本运作与战略

定增计划：公司拟非公开发行A股股票，募资不超过30亿元，用于酒店扩张及装修升级（21亿元）、偿还贷款（9亿元）。
大股东认购：首旅集团拟现金认购不超过10.31亿元，发行后持股比例仍为34.37%。
战略方向：继续推进加盟化和中高端化，加强区域拓展和下沉市场布局，推动如家NEO3.0改造和云品牌发展。

6. 盈利预测与估值

净利润预测：2021年预计6.3亿元，2022年预计10.6亿元。
PE估值：2021年对应40X，2022年对应24X。
投资评级：维持“买入”评级，建议关注。

关键信息

1. 财务数据与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	8,311.10	5,281.88	7,723.66	9,685.79	11,277.35
净利润（百万元）	919.33	-531.11	675.45	1,139.76	1,656.77
每股收益（元）	0.90	-0.50	0.64	1.08	1.57
市盈率（P/E）	28.56	-50.96	40.07	23.75	16.34
市净率（P/B）	2.82	3.02	2.79	2.51	2.19
市销率（P/S）	3.04	4.79	3.27	2.61	2.24
EV/EBITDA	10.65	98.58	19.35	11.38	8.14

2. 风险提示

宏观经济下行风险：影响旅游和商务住宿需求。
疫情恢复不及预期：疫情反复可能延缓行业复苏。
连锁加盟开店进度不及预期：影响集团连锁化率提升。

总结

首旅酒店在2021年一季度显示出复苏迹象，收入同比大幅增长，但净利润仍为负。公司通过定增计划增强资本实力，加速酒店扩张及品牌升级。其经营数据（如RevPAR和Occ）呈现积极趋势，预计未来两年净利润将显著增长。尽管存在一定的风险因素，公司的发展战略和资本运作仍展现出较强的增长潜力，投资评级维持“买入”。

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