20230222-天风证券-宏观点评_今年出口或将再超预期_8页_563kb

2023年中国出口分析总结

核心内容

2023年中国出口有望继续超预期，全年出口增速或将实现正增长，尽管市场普遍预期出口同比将下降1.7%。报告指出，出口的韧性主要来自于美国消费需求的强劲和中国供应链的稳定性。

主要观点

1. 美国需求支撑出口增长

• 美国经济表现优于预期：美国经济不会出现深度衰退（硬着陆），而是经历正常的库存周期回落。
• 劳动力市场强劲：2022年末，美国职位空缺数与失业人数之比为1.9，高于过去5年平均水平1.2，显示劳动力市场供不应求。
• 居民工资增长：2022年美国居民工资增速达3.6%，处于历史高位。
• 消费支出稳定：尽管有高通胀压力，但2022年美国居民消费支出不变价同比增长2.8%，消费率高达93.9%，较2019年末提升5.96个百分点。
• 资产负债表健康：2022年二季度美国居民部门杠杆率为75.6%，家庭金融负债率为14.36%，均处于较低水平，保证了居民的借贷能力和消费能力。

2. 出口价格因素支撑增长

• 出口价格同比上涨：2022年出口价格同比均值超过8%，对出口增速形成明显贡献。
• PPI维持韧性：尽管2022年下半年PPI同比转负，但2023年PPI有望维持稳定，推动出口价格持续上涨。
• 油价支撑出口价格：布伦特油价自2022年12月起横盘在75美元支撑位，预计未来仍将维持高位，进一步支撑出口价格。

3. 中国出口份额保持稳定

• 出口份额持续上行：过去三年，中国出口份额明显上行并保持高位，2022年前三季度即使受油价和疫情影响，出口份额仅小幅回落。
• 供应链效率提升：疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，1月PMI从业人员指数和生产指数分别上升2.9和5.2个百分点，显示国内生产效率提升。
• 外商直接投资增长：2022年外商对华直接投资达1891亿美元，同比增长8%，高于疫情前五年均值4%，显示国际资本对中国市场的信心。

关键信息

• 出口增速预期：市场普遍预期2023年出口同比将下降1.7%，但报告认为出口增速有望实现正增长。
• 出口贡献因素：外需（美国消费）和份额（供应链效率）是出口增长的两大核心支撑。
• 风险提示：
  • 海外需求回落超预期
  • 美国经济衰退
  • 中国出口份额明显回落

图表说明

• 图1：美国职位空缺数/失业人数位于高位
• 图2：较高的消费贷增速与消费增速
• 图3：美国居民消费倾向高
• 图4：美国居民负债率位于低位
• 图5：2022年下半年出口增速量、价齐跌
• 图6：出口价格指数-汇率后与PPI同比走势显著正相关
• 图7：疫后其他部分国家出口份额的变化
• 图8：中国出口商品份额的变化
• 图9：中国外商直接投资
• 图10：外需和份额对中国出口的贡献
• 图11：部分高技术行业2022年进出口情况

结论

2023年中国出口有望与过去三年一样继续超预期，主要得益于美国需求的稳定和中国供应链的高效。尽管存在一些担忧，如海外需求回落和出口份额变化，但报告认为这些风险被中国在效率优先行业的优势所抵消。因此，2023年出口增长的前景较为乐观，可能成为市场预期差的重要来源。