20230825-天风证券-宏观点评_出口仍然是今年经济的亮点_12页_723kb

2023年出口分析总结

核心内容

2023年中国的出口增速虽有所回落，但整体来看，出口仍是中国经济的重要支撑点。尽管存在价格下跌、高基数和人民币贬值等不利因素，但出口数量仍保持相对稳定，且美国经济复苏迹象明显，有望带动中国出口的回升。

主要观点

• 出口增速回落原因：前期出口增速回落主要由价格下跌、高基数效应和人民币贬值三方面因素共同作用。
• 出口份额变化：尽管有担忧中国出口份额下降，但实际数据显示中国出口份额变化不大，部分份额转移到了东盟和墨西哥，尤其是墨西哥受益显著。
• 出口结构升级：出口份额从消费品向中间品和资本品转移，反映了中国出口结构的优化和产业升级。
• 美国经济复苏信号：二季度美国居民消费开始修复，耐用品新订单增速回升，库存周期见底，预示美国经济即将进入复苏阶段。
• 出口订单修复迹象：7月以来，部分微观数据如外贸企业新订单、航运价格回升等显示出口订单有所改善。

关键信息

1. 出口增速回落因素

• 价格因素：年初以来PPI同比持续回落，带动出口价格指数从1月的11.9%快速回落至7月的-5.5%。
• 高基数效应：2022年7月出口同比增速达17.2%，导致今年5-7月出口增速回落。
• 汇率因素：人民币贬值提升了部分商品的出口竞争力，但拉低了美元计价的出口增速。7月人民币贬值6%，导致美元口径出口同比增速低于人民币口径5.3个百分点。

2. 出口份额变化

• 总体份额：2023年1-5月，中国出口份额为15.8%，较2022年的16.1%仅小幅回落，高于2019年1.2个百分点。
• 对美出口：1-7月中国对美出口份额回落1.7%，但美国仍是最大进口国，2022年美国占中国出口份额的16.2%。
• 对东盟和墨西哥出口：中国对东盟整体出口份额仅小幅回落0.1个百分点，而对墨西哥的出口份额显著上升，成为美国第一大进口国。

3. 出口结构变化

• 消费品份额下降：玩具、服装鞋靴、陶瓷等劳动密集型产品出口份额下降。
• 中间品和资本品份额上升：汽车零附件、新能源电池、光伏组件、电子元器件等中游和资本品出口份额上升，与产业升级和竞争优势提升相关。

4. 美国经济复苏迹象

• 居民消费修复：二季度美国居民实际收入增速回升，消费信心持续上行，带动耐用品订单复苏。
• 制造业新订单回升：美国制造业PMI新订单指数从2023年5月的低点上行至7月的47.3%。
• 库存周期见底：美国库存去化一年后进入低位，预计三季度库存将见底，四季度出口订单有望明显回升。

5. 微观数据改善

• 外贸企业订单回升：7月中国贸促会调查显示，近30%的外贸企业获得新订单，较去年同期增长17.5%。
• 航运价格回升：CCFI美西航线、美东航线价格及SCFI综合指数在6月底7月初见底回升，8月初分别回升11.3个、11个和6.6个百分点。

风险提示

• 海外经济复苏力度不及预期
• 中美脱钩速度超预期
• 中国汇率承压

结论

综合来看，中国出口虽然面临短期压力，但其在国际市场中的份额并未发生根本性变化，且美国经济复苏的迹象为出口提供了有力支撑。因此，全年出口仍有望实现正增长，是今年经济的亮点之一。

数据来源

• Wind
• 天风证券研究所
• 美联储
• 中国贸促会
• 中国证券报