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【宏观快评】5月PMI数据总结：出口订单回落与汇率无关

核心内容概述

2021年5月，中国制造业PMI为51.0%，较前值微落0.1个百分点，整体制造业仍处于扩张区间，但增速有所放缓。服务业PMI保持强劲增长，创2015年以来同期新高。整体来看，5月PMI数据整体符合预期，但出口订单指数出现显著回落，引发市场对出口形势的担忧。

主要观点

• 制造业小幅回落：5月制造业PMI为51.0%，虽较前值略有下降，但生产指数环比回升0.5个百分点，显示制造业仍保持扩张趋势。
• 出口订单指数回落至荣枯线以下：新出口订单指数为48.3%，较前值下降2.1个百分点，为2015年以来首次跌破50%。但分析认为，该回落与人民币汇率变动无直接关系。
• 出口订单指数与汇率无关：统计显示，过去22个月人民币单月升值超过1%，其中13个月新出口订单指数上行，9个月下行，表明汇率波动对出口订单的影响并不显著。
• 出口回落的可能原因：
  1. 美国补库进程放缓：美国工业生产持续修复，进口需求下降，反映其对中国的依赖减弱。
  2. 东南亚国家疫情反弹：越南、泰国等国家5月疫情爆发，影响了部分出口订单，尤其是越南出口增速明显低于韩国。
• 出口判断需关注短期与中期信号：
  • 短期：关注中港协高频数据及越南、韩国等国出口表现，5月出口仍保持较高增速。
  • 中期：预计下半年欧美生产恢复将对中国出口形成压力，出口增速可能小幅下行。
• 价格指数持续上涨：5月PMI出厂价格指数达60.6%，创2016年以来新高，主要上游行业价格指数均高于73%，显示工业品价格压力较大。
• 库存维持低位：原材料库存指数为47.7%，产成品库存为46.5%，表明企业库存仍处于低位，供应链压力较小。
• 企业规模差异显著：大型和中型企业PMI继续上行，而小型企业受出口订单回落影响，进入收缩区间。
• 建筑业景气上行：5月建筑业PMI为60.1%，较前值提升2.7个百分点，显示建筑活动加快。
• 服务业持续修复：服务业PMI为54.3%，虽小幅回落，但仍处于较高景气水平，企业对未来市场保持乐观。

关键数据一览

风险提示

• 工业品价格超预期上行
• 疫情反复对供应链和出口造成影响

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团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师。
• 杨轶婷：高级研究员，香港大学经济学硕士。
• 陆银波：高级分析师，中国人民大学经济学硕士，CPA。
• 高拓：研究员，CFA，加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。
• 殷雯卿：研究员，中国人民大学国际商务硕士。
• 付春生：助理研究员，中国人民大学金融硕士。

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%至10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

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