20210531-光大证券-2021年5月PMI数据点评及债市观点_内外需均现连续回落_价格指数传递不畅_7页_415kb

2021年5月PMI数据总结及债市观点

核心内容概述

2021年5月中国制造业和非制造业PMI数据发布，整体经济仍处于恢复阶段，但内外需均出现回落，出口不确定性增加，价格指数传递不畅，中下游企业利润受挤压。同时，非制造业保持高景气，建筑业为主要支撑，服务业恢复相对稳定。债市方面，短期利率有所上升，长期利率维持低位，预计10Y国债收益率将在3.0%-3.3%区间波动，政策收紧可能性较低。

主要观点

制造业PMI分析

• 整体表现：5月制造业PMI为51.0%，较4月回落0.1个百分点，但回落幅度较小，整体景气度变化不大。
• 生产扩张：生产指数回升明显，达52.7%，显示制造业生产扩张力度增强，主要受益于强势出口。
• 内外需回落：新订单指数为51.3%，比4月回落0.7个百分点；新出口订单指数为48.3%，再次降至荣枯线以下，显示出口需求减弱，后续走势存在不确定性。
• 价格指数：原材料购进价格和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，创近年高点，但两者差值达12.2个百分点，显示价格传导不畅，中下游企业利润空间被压缩。
• 库存变化：原材料和产成品库存指数均出现回落，分别为47.7%和46.5%，主要由于高营收增速导致库存消耗加快。
• 小企业PMI：小型企业PMI为48.8%，较4月下降2.0个百分点，重回荣枯线以下，表明小企业经营状况恶化，可能与需求回落和原材料价格上涨有关。

非制造业PMI分析

• 整体表现：5月非制造业商务活动指数为55.2%，较4月上升0.3个百分点，非制造业保持在高景气区间。
• 建筑业主导：建筑业商务活动指数为60.1%，比4月上升2.7个百分点，是带动非制造业指数波动的主要因素。
• 服务业恢复：服务业商务活动指数为54.3%，较4月略有回落，但仍具备一定韧性，显示服务业逐步恢复。
• 用工情况：从业人员指数为48.9%，较上月上升0.2个百分点，其中建筑业用工量上升明显，服务业用工略有下降。

债市观点

• 流动性变化：5月中下旬国债和地方债发行放量，流动性有所收敛，短端利率小幅上升。
• 长端利率：长端利率维持在低位，但继续下行动力不足。
• 收益率预测：预计未来一段时间10Y国债收益率将运行于3.0%-3.3%区间，大幅波动的可能性较低。
• 政策预期：输入型通胀压力不大，政策收紧可能性较低，利率债市场风险可控。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，对经济恢复构成一定影响。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏仍存不确定性，可能影响我国出口表现。
• 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复阶段，后续发展存在不确定性。

关键信息

• PMI数据：

  • 制造业PMI：51.0%（较4月-0.1%）
  • 非制造业PMI：55.2%（较4月+0.3%）
  • 综合PMI产出指数：54.2%（较4月+0.4%）

• 出口情况：

  • 新出口订单指数：48.3%（重回荣枯线以下）
  • 4月出口增速：22.2%（人民币计价）

• 价格指数：

  • 原材料购进价格指数：72.8%
  • 出厂价格指数：60.6%
  • 两者差值：12.2个百分点（价格传导不畅）

• 库存指数：

  • 原材料库存指数：47.7%（较4月-0.6%）
  • 产成品库存指数：46.5%（较4月-0.3%）

• 小企业PMI：48.8%（较4月-2.0%）

• 非制造业：

  • 建筑业商务活动指数：60.1%（较4月+2.7%）
  • 服务业商务活动指数：54.3%（较4月-0.1%）

• 从业人员指数：48.9%（较上月+0.2%）

• 10Y国债收益率预期：3.0%-3.3%区间

附：分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-58452065，lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵，010-58452047，fangyuhan@ebscn.com

附：相关研报

• 通胀压力减小，进一步验证主动补库存进入下半场（2021-04-30）
• 符合历史规律，未必构成趋势（2021-03-31）
• 需求指数继续回落（2021-02-28）
• 外需回落致需求减弱，小企业情况在改善（2021-01-31）

附：法律声明

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