20210321-中泰证券-北新建材-000786.SZ-业绩符合预期；持续看好结构升级+品类扩张_5页_726kb

北新建材（000786）投资分析总结

核心内容

北新建材在2020年实现营收168.03亿元，同比增长26.12%；归母净利润28.6亿元，同比增长548.28%。公司2021年一季度营收和净利润均实现大幅增长，分别为47.26亿元和8.54亿元，同比分别增长34.8%和89.0%。公司整体业绩表现符合预期，分析师维持“增持”评级。

主要观点

1. 主营业务表现

• 石膏板业务：2020年全年营收小幅下滑1%，主要受疫情影响，但2021年一季度随着竣工回暖，销量预计加速增长。公司通过出厂价上调（泰山牌、非泰山牌分别上涨0.5元和0.7元）带动毛利率提升，毛利率从31.9%升至33.7%，净利率从7.8%升至17.0%。
• 龙骨业务：收入同比增长27%，毛利率提升1个百分点至25%，显示业务稳步推进，配套率仍有提升空间。
• 防水业务：收入达到32.9亿元，占公司总收入的20%，同比增速高达1677%。毛利率提升至37%，主要受益于沥青价格低位运行，预计防水业务将为公司贡献更多利润。

2. 公司发展策略

• “一体两翼，全球布局”战略：公司持续推进结构升级与品类扩张，重点布局防水、龙骨、建涂等第二增长曲线。
• 防水业务扩张：2020年5月成立北新防水集团，整合区域防水企业，未来计划将防水材料产业基地发展至30个，进一步扩大市场份额。
• 粉料砂浆与建涂业务：计划将粉料砂浆产能提升至400万吨，涂料产业基地发展至20个，提升整体业务布局。

3. 财务表现

• 盈利能力：公司2020年净利率达到17.0%，较2019年提升14.6个百分点；2021年预计净利率为17.8%，2022年为18.9%，盈利能力持续增强。
• 现金流：经营性现金流量净额从2019年的19.85亿元降至2020年的18.39亿元，但2021年预计回升至64.65亿元，显示公司现金流保持良好。
• 资产负债率：从2020年初的32.25%降至23.83%，财务结构稳健，负债水平下降。

4. 估值与盈利预测

• 公司2021年和2022年预计归母净利润分别为39.41亿元和50.3亿元，对应PE分别为19.83倍和15.55倍，估值持续下降，盈利增长预期明确。
• 未来三年（2021-2023年）公司营收和净利润预计保持稳定增长，市占率有望进一步提升。

关键信息

• 股价与市值：截至2021年3月19日收盘价为46.25元，市值781.4亿元，流通市值与市值一致。
• 投资建议：分析师认为公司具备较强的定价能力和成本优势，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
• 风险提示：需关注下游行业需求下滑、石膏板价格下跌、海外拓展不及预期、龙骨与防水业务拓展不及预期等风险。

投资要点总结

• 业绩弹性：石膏板涨价与销量增长带来业绩提升，防水业务快速扩张贡献显著利润。
• 结构升级：公司产品结构中高端化，增强定价能力，提升盈利中枢。
• 现金流优异：经营性现金流保持良好，财务结构稳健。
• 战略清晰：推进“一体两翼”战略，加速第二增长曲线发展。
• 估值合理：PE持续下降，盈利增长预期明确，具备长期投资价值。

比率分析

结论

北新建材凭借其在石膏板行业的龙头地位、防水与龙骨业务的快速扩张、优秀的财务表现和清晰的战略布局，展现出强劲的发展潜力。公司未来业绩增长可期，具备较高的投资价值，分析师维持“增持”评级。