20210428-中泰证券-北新建材-000786.SZ-石膏板量价利齐升贡献主要业绩_防水收入高增_4页_575kb

北新建材（000786）研究报告总结

核心内容概述

北新建材（000786）作为国内石膏板行业龙头，近期业绩表现亮眼，盈利能力和现金流显著改善。分析师孙颖对该公司维持“增持”评级，预计其未来两年业绩将持续增长，具备良好的投资价值。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年第一季度公司实现营业收入41.73亿元，同比增长100%，较2019年第一季度增长72%；归母净利润达5.22亿元，同比增长1468%，较2019年第一季度增长59%。
• 量价齐升驱动增长：受益于竣工端修复及市场需求回暖，石膏板销量大幅增长，同时价格稳步提升，推动收入与利润双增长。
• 防水业务快速增长：防水业务收入同比增长超100%，成为第二增长曲线，收入占比提升至19.4%。
• 盈利能力增强：2021Q1毛利率提升至30.85%，净利率达12.68%，盈利能力显著改善。
• 现金流大幅改善：经营活动现金流净额为1.57亿元，实现回正，主要得益于子公司泰山石膏和解费用的释放及收入增长带来的回款提升。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 估值：预计2021年与2022年归母净利润分别为39.43亿元与47.74亿元，对应PE分别为20倍与17倍。
• 投资逻辑：竣工修复、石膏板涨价、销量高增带来业绩弹性；品牌升级与成本优势提升盈利能力；防水、龙骨、建涂等业务成为第二增长曲线。

财务健康状况

• 现金流：2021Q1经营活动现金流净额为1.57亿元，较2020Q1和2019Q1大幅改善。
• 资产结构：流动资产占比从2019年的29.5%增长至2023E的56.1%，非流动资产占比相应下降，显示公司资产流动性增强。
• 负债情况：资产负债率从2019年的32.25%下降至2022E的17.10%，但2023E略有回升至23.67%。

风险提示

• 下游行业需求大幅下滑
• 石膏板价格大幅下跌
• 海外拓展不及预期
• 龙骨业务拓展不及预期
• 防水领域拓展不及预期

估值与成长性

• 成长性：营业收入与净利润均呈现稳步增长趋势，尤其2020年与2021年增长显著。
• 估值合理性：当前PE为20倍，处于合理区间，且随着业绩增长，估值有望进一步下降。

总结

北新建材凭借其在石膏板行业的龙头地位，以及防水、龙骨等多元化业务的发展，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。当前估值合理，具备良好的投资价值，分析师维持“增持”评级。投资者需关注行业需求变化、价格波动及业务拓展情况，以评估其长期表现。