20210820-中泰证券-北新建材-000786.SZ-防水收入_毛利率和现金流均好于市场预期；石膏板定价权优势凸显_6页_673kb

北新建材2021年中报分析总结

核心内容概述

北新建材（000786.SH）在2021年上半年表现出色，防水、毛利率和现金流均好于市场预期。公司整体盈利能力和经营效率显著提升，体现出在行业景气度和高端化趋势下的强劲表现。

主要财务数据

营收与利润

• 营业收入：2021年H1实现101.3亿元，同比增长45.8%。
• 归母净利润：18.4亿元，同比增长103.4%。
• 扣非归母净利润：17.9亿元，同比增长102.5%。
• 净利润：18.4亿元，同比增长103.4%。
• 净利率：2021年H1为18.0%，同比提升显著。

各业务板块表现

• 石膏板业务：

  • 2021年H1营收65.3亿元，同比增长46.1%。
  • 量价齐升推动业绩增长，销量预计达2.2亿平和9.0亿平，分别同比增长37.3%和42.7%。
  • 单价分别为7.7元/平和5.0元/平，同比增长6.2%和1.5%。
  • 毛利率39.9%，同比提升7.8个百分点，体现强大的定价权。

• 龙骨业务：

  • 2021年H1营收13.5亿元，同比增长64%。
  • 毛利率21.3%，同比下降4.9个百分点，主要受钢价上涨影响。

• 防水业务：

  • 2021年H1营收19.3亿元，同比增长37.1%。
  • 毛利率23.9%，同比下降10.9个百分点，低于东方雨虹但好于市场预期。
  • 净利率6.8%，同比下降8.6个百分点。

现金流表现

• 经营性现金流净额：2021年H1为10.9亿元，去年同期为-8.2亿元，大幅改善。
• 防水业务现金流：2021年H1为2436.9万元，去年同期为-3.4亿元，好于市场预期。

投资要点

• 事件驱动：2021年8月19日发布中报，业绩超预期。
• 盈利预测：预计2021年和2022年归母净利润分别为41亿元和51亿元，对应PE分别为15倍和12倍，盈利及估值均有提升空间。
• 投资评级：维持“买入”评级。

估值与财务指标

• 每股收益：2021年H1为2.43元，2022E为3.02元，2023E为3.50元。
• 每股净资产：2021年H1为11.57元，2022E为13.68元，2023E为16.12元。
• P/E：2021年为15.11倍，2022年为12.17倍，2023年为10.49倍。
• P/B：2021年为3.17倍，2022年为2.68倍，2023年为2.28倍。
• 净资产收益率（ROE）：2021年H1为21.00%，2022E为22.05%，2023E为21.69%。

战略与增长点

• 一体两翼战略：
  • 石膏板业务作为核心，持续巩固龙头地位，提升中高端产品占比，增强定价能力。
  • 防水、龙骨等第二增长曲线清晰，具备发展潜力。
• 防水业务：
  • 行业集中度低，公司具备技术、研发和资金优势。
  • 近期联合科顺、凯伦成立采购联盟，有助于提升经济性和降低原材料波动。
• 龙骨业务：
  • 与石膏板产品配套性强，渠道和客户重合度高。
  • 产能规划从50万吨提升至100万吨，加强与龙头地产和装饰百强企业合作，提升配套率。

风险提示

• 下游行业需求大幅下滑
• 石膏板价格大幅下跌
• 海外拓展不及预期
• 龙骨业务拓展不及预期
• 防水领域拓展不及预期

财务比率分析

• 资产结构：流动资产占比从29.5%提升至57.2%，非流动资产占比下降。
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数稳定在37.1天。
  • 存货周转天数从39.1天降至35.5天。
  • 应付账款周转天数从49.0天降至47.4天。
• 偿债能力：
  • 资产负债率从32.25%降至26.42%，但2023E回升至23.75%。
  • EBIT利息保障倍数从117.6降至65.1。

总结

北新建材2021年上半年业绩表现强劲，收入、利润和现金流均超市场预期。石膏板业务凭借强大的定价权和量价齐升，成为主要业绩来源；防水和龙骨业务作为第二增长曲线，展现出良好的增长潜力。公司现金流状况显著改善，财务结构优化，估值具备高性价比。中长期来看，公司通过一体两翼战略，有望进一步提升品牌价值和市场竞争力。