20210827-华鑫证券-爱尔眼科-300015.SZ-业绩符合预期_分级诊疗稳步推进_5页_451kb

报告摘要

爱尔眼科（300015）总结

核心内容

爱尔眼科（股票代码：300015）在2021年8月27日的报告中，整体表现符合市场预期，业绩持续回升，业务恢复强劲，分级诊疗模式稳步推进，全国扩张战略持续推进，公司基本面稳健，盈利预测乐观，维持“推荐”评级。

主要观点

业绩表现强劲：2021年上半年公司实现营业收入73.48亿元，同比增长73.48%；归属于母公司股东净利润11.16亿元，同比增长65.03%；扣非后净利润12.27亿元，同比增长111.92%。
业务恢复迅速：各项业务快速恢复，门诊量达479万人次（+81.38%），手术量达41万例（+71.57%）。其中，屈光手术、视光服务、白内障手术等核心业务均实现大幅增长。
毛利率提升：公司毛利率从43.73%提升至48.74%，显示成本控制和高端业务占比上升带来的盈利能力增强。
区域增长显著：2021H1境内医院收入增长79.18%，成熟医院如长沙、武汉、沈阳、成都等地表现稳定。港澳台及海外地区收入增长58.38%，欧洲地区增长71.14%，超出市场预期。
全国扩张持续推进：公司上半年新增9家医院和19家门诊部，境内医院总数达155家，门诊部总数达107家。同时，公司推出定增预案，拟募资35亿元用于医院扩建和新建，进一步强化省会中心医院布局。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归属于母公司净利润分别为23.38亿元、31.09亿元、39.38亿元，对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.73元，当前PE分别为112.6倍、84.7倍、66.9倍。
风险提示：包括医疗事故、新建医院盈利不达预期、外延并购效果不及预期等。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	11,912	15,173	18,886	22,990
营业利润	2,674	3,482	4,491	5,577
归属母公司净利润	1,724	2,338	3,109	3,938
EPS（元）	0.42	0.43	0.58	0.73
市盈率（PE）	116.5	112.6	84.7	66.9

股票基本信息

当前股价：48.71元
总股本/已流通股：540,552万股 / 445,872万股
流通市值：2,172亿元
每股净资产：1.87元
资产负债率：48.2%

业务增长情况

屈光手术：收入28.45亿元（+84.65%），高端手术占比提升
视光服务：收入15.24亿元（+85.20%），产品丰富，配镜量稳定增长
白内障手术：收入10.73亿元（+71.52%），受益于消费升级
其他项目：收入7.05亿元（+65.10%）

投资要点

盈利预测：公司未来三年净利润将稳步增长，PE逐步下降，估值趋于合理。
评级维持：分析师维持“推荐”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利能力。
扩张战略：公司持续通过并购和新设医院扩大全国医疗网络，强化分级诊疗体系。

财务指标分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	19.2%	27.4%	24.5%	21.7%
营业利润增长率	32.3%	30.2%	29.0%	24.2%
归母净利润增长率	25.0%	35.6%	33.0%	26.7%
毛利率	51.0%	51.3%	51.9%	52.4%
营业利润率	22.4%	22.9%	23.8%	24.3%
净利润率	15.8%	16.4%	17.3%	17.8%
ROE	17.6%	18.3%	20.7%	22.1%
总资产周转率	76.7%	79.1%	85.4%	89.7%
资产负债率	31.5%	29.1%	28.6%	27.8%
经营净现金流/净利润	1.78	0.55	0.63	0.70

投资建议

投资评级：推荐（维持）
预期涨幅：>15%
分析师：杜永宏、陈成（华鑫证券医药生物研究团队）

风险提示

医疗事故风险
新建医院盈利不达预期
外延并购效果不达预期

总结

爱尔眼科在2021年上半年业绩恢复良好，各项业务增长显著，毛利率提升，显示出公司强大的复苏能力和业务结构优化。公司持续推进分级诊疗和全国扩张战略，通过并购和新设医院不断强化其在眼科医疗领域的领先地位。盈利预测乐观，未来三年净利润和EPS持续增长，估值逐步下降，投资价值显现。尽管存在一定的经营和并购风险，但总体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“推荐”评级。

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