爱尔眼科（300015）详细总结
核心内容概述
爱尔眼科是一家专注于医疗保健设备与服务的公司，其业务涵盖眼科诊疗、视光、眼底病等多个领域。公司以高增长和良好的盈利能力著称，具备快速扩张能力和高效的运营模式。根据2018年半年报预告，公司上半年预计实现归母净利润4.89-5.25亿元，同比增长35%-45%，超出市场预期。
主要观点
- 业绩增长强劲：2018年上半年公司净利润增长显著，主要得益于运营效率的提升、内生与外延增长的协同效应以及国际化战略的推进。
- 医院网络快速扩张：公司已拥有超过200家医院，预计上半年体内+体外医院数量将超过250家，其中体内医院约80家，覆盖全国30个省市。
- 医生激励机制成熟：通过多层次的股权激励和合伙人制度，公司有效调动了医生的积极性，确保了医师资源的稳定增长，目前拥有3000多名眼科医生，占全国眼科医生总数的10%。
- 分级诊疗推动增长：分级诊疗模式促进了上下级医院的协同增长，同时医保报销向基层倾斜，带动了白内障和眼前后端业务的需求增长。
- 业务结构优化：公司通过并购基金（约50亿元）迅速扩张，形成了“四级医院网络布局”，在维持中心医院技术优势的同时，推动省会和地市医院的发展。
- 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年净利润将分别达到9.78亿、12.82亿和16.79亿，对应PE分别为82倍、63倍和48倍，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
股票数据
- 目标价：50元
- 昨收盘：32.99元
- 总股本/流通：2,384/1,825百万股
- 总市值/流通：78,646/60,221百万元
- 12个月最高/最低：50.16/21.58元
盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
净利润增长率 |
PE（倍） |
| 2018E |
7,955 |
978 |
31.68% |
82.02 |
| 2019E |
10,491 |
1,282 |
31.10% |
62.57 |
| 2020E |
13,847 |
1,679 |
30.97% |
47.77 |
财务指标预测
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
46.11% |
46.28% |
45.64% |
45.18% |
45.38% |
| 销售净利率 |
13.94% |
12.45% |
12.29% |
12.22% |
12.12% |
| ROE |
20.04% |
14.24% |
15.79% |
17.15% |
18.34% |
| ROA |
13.71% |
7.97% |
9.39% |
10.37% |
11.26% |
| ROIC |
36.97% |
23.30% |
24.52% |
30.43% |
38.16% |
现金流量与资产负债表
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金（百万） |
776 |
2,560 |
3,051 |
4,149 |
5,708 |
| 资产总计（百万） |
4,066 |
9,313 |
10,409 |
12,365 |
14,915 |
| 负债合计（百万） |
1,129 |
3,841 |
3,919 |
4,541 |
5,345 |
| 股东权益合计（百万） |
2,937 |
5,472 |
6,489 |
7,823 |
9,570 |
风险提示
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
销售团队
研究院信息
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