20210827-国盛证券-爱尔眼科-300015.SZ-业绩整体符合预期_分级连锁网络体系不断完善_7页_779kb

爱尔眼科（300015.SZ）总结

核心内容概述

爱尔眼科发布2021年中报，整体业绩表现良好，符合市场预期。2021H1实现收入73.48亿元，同比增长76.47%；归母净利润11.16亿元，同比增长65.03%；扣非后归母净利润12.27亿元，同比增长111.92%。Q2单季度收入同比增长52.11%，扣非后归母净利润同比增长29.86%。公司通过不断扩张和优化业务结构，持续提升盈利能力和市场占有率。

主要观点

2.1 收入端与利润端表现

• 收入端：公司2021H1整体收入增长显著，Q2收入增速高于去年同期，符合市场预期。
• 利润端：扣非后归母净利润增长较快，主要得益于公司业务扩张及高端手术占比提升，但归母净利润增速相对较低，部分原因在于上半年对外捐赠1.17亿元。
• 财务指标：2021H1经营性现金流为19.12亿元，远高于归母净利润。销售费用率上升，管理费用率下降，研发费用率与财务费用率均有所增加。

2.2 分业务板块表现

• 屈光手术：收入28.45亿元，同比增长84.65%，毛利率提升3.20pp，受益于手术量增长和高端手术比例上升。
• 视光业务：收入15.24亿元，同比增长85.20%，毛利率提升6.26pp，受益于视光规模扩大和近视防控战略推动。
• 白内障手术：收入10.73亿元，同比增长71.52%，毛利率提升6.91pp，消费升级推动增长。
• 眼前段手术：收入7.10亿元，同比增长65.25%，毛利率提升9.92pp。
• 眼后段手术：收入4.79亿元，同比增长51.94%，毛利率提升4.02pp。
• 其他项目：收入7.05亿元，同比增长65.10%，毛利率略有下降3.47pp。

2.3 分级连锁网络体系完善

公司通过收购和新设方式，不断完善全国分级连锁网络体系，覆盖了省会城市和地级市，推动“横向成片、纵向成网”的布局。同时，公司实施股权激励计划，覆盖4906名员工，授予4754.61万股，有助于提升员工积极性，推动公司业绩持续增长。

关键信息

国际化战略

公司已拥有多个海外眼科机构，包括香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISECH Healthcare Ltd等。通过国际化战略，公司获取国际先进的医疗服务理念和技术体系，进一步提升品牌影响力，并拓展东南亚等新兴市场。

国内业务扩张

公司已基本覆盖所有省会城市和地级市，未来将继续加强地、县市医疗网络建设，提升全国医疗网络的广度、深度与密度，逐步形成“横向成片、纵向成网”的布局，提高区域内资源配置效率与共享程度。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润预计分别为23.37亿元、31.14亿元、41.32亿元，同比增长分别为35.6%、33.2%、32.7%。
• 对应PE分别为113x、85x、64x，维持“买入”评级。

风险提示

• 医保控费政策超预期；
• 行业竞争格局恶化；
• 出现恶性医疗事故。

财务数据概览

股票信息

投资逻辑

• 国内业务：持续扩张，覆盖省会和地级市，推动分级诊疗体系建设，提升区域资源配置效率。
• 国际业务：通过海外机构获取先进技术和理念，拓展东南亚市场，提升品牌影响力。

总结

爱尔眼科在2021年上半年实现了收入和利润的双增长，业绩符合预期。公司通过不断扩张和优化业务结构，完善分级连锁网络体系，提升市场竞争力。国际化战略和国内业务的协同发展，使公司具备长期增长潜力。盈利预测显示公司未来三年将持续增长，维持“买入”评级。然而，需关注医保控费、竞争加剧及医疗事故等潜在风险。