20240701-华创证券-中远海能-01138.HK-深度研究报告_油运大周期_H股弹性足_25页_2mb

报告摘要

中远海能深度研究报告总结：油运大周期与投资机会分析

一、油运大周期投资逻辑

供给端约束：
- 新增运力不足：截至2024年6月，全球油轮在手订单占比仅10%（原油轮为77%，VLCC为58%），远低于历史平均水平。Clarksons预测2024-2025年原油轮运力增速分别为-0.1%和10%，显著低于过去13年的均值31%。
- 老龄化问题加剧：截至2026年底，油轮船队中20岁以上船舶占比预计达23%，15岁以上占比接近50%，老旧船舶面临安全审查和经济性下降。
- 环保政策压制：CII评级、EUETS及FuelEU等政策限制船舶航速和运营效率，推高合规成本，长期抑制有效运力。
- 远期供给缓慢：尽管2023年新订单量略有增加，但在手订单仍处于低位，新船交付（如2024-2025年VLCC年交付量仅2-5艘）短期内难形成新增产能。
需求端支撑：
- 长期需求韧性：OPEC等机构预测2045年前全球石油需求持续增长，原油海运需求保持稳定。
- 中期增量：炼能东移（新增产能集中在中东、亚太）及库存补库（如中国、OECD地区库存处于低位）推动吨海里需求上升。
- 短期地缘扰动：俄乌冲突导致原油贸易路线重构，2023年全球原油运输距离同比增长335%。红海冲突引发苏伊士运河绕行，进一步消耗有效运力。
后市展望：Clarksons预测2024-2025年原油轮运力增速分别为-0.1%和1%，原油海运周转量增速分别为28%和31%，供需格局改善明确，油运景气度有望持续上行。

二、中远海能核心优势

运力规模全球领先：截至2024年4月，公司拥有2243万载重吨油轮（70%为VLCC），运营船舶总量排名第一，油轮和VLCC船队运力分别排名第三和第二。
业务结构稳健：
- 内贸业务：市占率超55%，90%收入通过长期COA合同锁定，毛利率波动小。
- LNG运输：绑定长期租约，项目落地（如更多LNG项目）有望提升盈利。
高分红与弹性：2023年每股分红0.35元，分红比例达498%，当前H股股息率约38%。VLCCTCE每波动1万美元/天，对应净利润弹性超百亿元。