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中远海能油运行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中远海能（港股通）在2023年油运行业的表现及未来前景，认为油运行业仍具备长期景气度，公司具备较强竞争优势，维持“增持”评级，目标价为12.5港元，当前股价为8.17港元，预期升幅达53%。

主要观点

1. 2023年H1业绩表现亮眼

• 公司2023年H1实现收入114.83亿元人民币，同比增长54%。
• 内贸油运、外贸油运及外贸LNG运输收入分别为30.53亿元、75.60亿元和8.70亿元，分别同比增长3.8%、92.8%和42.1%。
• 毛利率提升至35.0%，同比增加26.6个百分点，归母净利润达28.95亿元，同比增长1531%。
• 外贸油运业务受益于市场景气度提升，公司通过多元化航线、开发新客户和优化运力结构增强竞争力。

2. 行业展望与市场动态

• 供给端：OPEC+预计减产，但将被非OPEC国家如美国的产量增长所覆盖，全球石油供给预计达1.015亿桶/天，同比增长160万桶/天。
• 需求端：全球石油需求持续增长，中国贡献约70%的需求增量，预计2023年全球石油需求增长约2.3百万桶/天，其中中国占77%。
• 区域分化：美国石油需求低迷，9月汽油消费降至二十年最低，而中国、印度和巴西需求增长较快，成为支撑2023Q4石油需求的主要力量。

3. 油运旺季来临，公司受益显著

• 原油运价指数（BDTI）在2023年10月13日环比增长31.9%，油运传统旺季到来。
• 公司船队具备较大经营弹性，TCE每增加1万美元/天，VLCC船队可多创收10.57亿元人民币。
• 公司运营VLCC油轮52艘，LNG船队42艘，2026年前将新增28艘LNG船，业务版图持续扩大。

4. 未来业绩预测

• 预计2023-2025年公司收入分别为237.87亿元、276.10亿元和301.92亿元，同比增长28.1%、16.1%和9.3%。
• 归母净利润预计分别为64.35亿元、82.32亿元和98.01亿元，同比增长340.4%、27.9%和19.1%。
• 毛利率预计从40.9%逐步提升至48.4%，ROE从20.0%提升至27.6%。

5. 财务指标与估值

• 2023年市盈率（PE）降至6.7倍，2025年进一步降至4.4倍，显示公司估值逐步走低。
• 每股收益从2023年的1.35元逐步提升至2025年的2.05元。
• 资产负债率保持稳定在5%，流动比率和速动比率逐年提升，显示公司偿债能力增强。

关键信息

1. 市场数据

• 2023年10月18日收盘价：8.17港元
• 总股本：47.71亿股
• 总市值：637亿港元
• 归母净资产：343亿元
• 总资产：713亿元
• 每股归母净资产：7.2元

2. 风险提示

• 制裁政策变动风险：可能影响行业格局。
• 油轮事故风险：可能影响公司运力和订单。
• OPEC减产超预期：可能对2023年原油运量预测产生影响。

3. 财务预测（2023-2025年）

4. 投资建议

• 评级：增持
• 目标价：12.5港元
• 预期升幅：53%

结论

中远海能凭借多元化的船队结构、良好的运营弹性以及不断扩大的LNG业务版图，有望在2023年下半年油运旺季中受益。公司未来三年收入与净利润增长显著，毛利率和ROE持续提升，估值逐步走低，具备长期投资价值。尽管存在制裁政策变动、油轮事故及OPEC减产超预期等风险，但整体行业逻辑未变，投资前景良好。