20180830-申万宏源-中远海能-600026.SH-业绩符合预期_推荐左侧布局_4页_759kb

报告摘要

本报告对中远海能（600026）2018年上半年的业绩进行点评，并结合行业趋势与公司估值，给出“增持”投资评级。报告指出，尽管上半年公司整体净利润为负，但LNG板块表现优于预期，且市场对油运周期底部确认，未来有望迎来盈利回升。

业绩表现：中远海能2018年半年报显示，营业收入同比增长1.60%，归属上市公司股东净利润为-2.16亿，扣非净利润为-2.71亿，与业绩预告基本一致。
LNG板块表现超预期：LNG板块上半年贡献税前利润2.06亿元，同比增长54.34%。其中投资收益为1.19亿元，预计全年LNG利润贡献将达3.7亿元，略高于此前预期。
内贸板块毛利率下降：内贸运输周转量同比上升20.7%，但毛利率同比下降3.61%。主要原因是高毛利的内贸原油运量占比下降22.37%，而低毛利的成品油运量占比上升237%。
外贸板块承压：受OPEC减产影响，外贸油轮业务亏损。公司外贸油运周转量上涨31%，但收入下降6%，毛利率下降22%。
周期底部确认，估值具备安全边际：当前A股市净率（PB）为0.6倍，处于历史低位，与重置成本接近，具备安全边际。预计2019年第四季度运价有望加速上行。
盈利预测与估值：公司预计2018-2020年VLCC船队TCE分别为18000、27500、40000美元/天，对应净利润分别为-1.5亿、11.9亿、32亿。A股PE分别为-113倍、14倍、5倍。公司分部估值总计为285.9亿元，其中内贸油运、LNG海运、外贸油运分别对应70亿、55.9亿、160亿市值。
投资建议：基于公司中报表现与行业周期判断，维持“增持”评级，建议投资者在当前左侧布局区间买入。

运价预期回升：OPEC增产叠加伊朗制裁，预计2018年第四季度运价将超预期增长。
布油升水信号：7月布油出现升水，预示补库存周期即将开启，储油套利可能重现，推动运价上行。
中美贸易影响有限：中美石油海运贸易量占全球原油海运量的0.6%，受关税影响较小。若贸易关系改善，美国石油出口至中国将带动平均运距增长，进一步提升油运需求。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	13,161	9,759	10,636	12,404	14,740
营业总成本（百万元）	11,866	8,837	10,931	11,422	11,909
营业利润（百万元）	2,336	1,488	193	1,573	3,579
净利润（百万元）	1,961	1,885	82	1,448	3,433
归属于母公司净利润（百万元）	1,923	1,766	-153	1,191	3,176
每股收益（元/股）	0.4768	0.4381	-0.04	0.30	0.79

证券评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
基准指数：沪深300指数