20180820-财通证券-机械行业投资策略报告_内忧外患中做减法_寻找成长的确定性_39页_3mb

投资评级：增持(维持)

机械行业投资策略报告

内忧外患中做减法，寻找成长的确定性

核心内容

在中美贸易战不确定性和国内紧信用、去杠杆、严监管政策的背景下，机械行业面临经济下行压力，市场风险偏好下降。然而，行业估值已逐步回归合理水平，盈利能力和资产质量持续改善，内部分化加剧。因此，建议围绕工程机械龙头和具有优质基因的自动化企业两条主线进行布局。

主要观点

• 行业估值合理，盈利能力修复：机械行业市盈率从51.6倍降至33.1倍，估值处于历史低位。行业营收与净利润持续增长，盈利能力和资产质量不断改善。
• 工程机械景气周期持续：受更新需求、政策边际改善、海外出口增长等多重因素驱动，工程机械行业有望持续至2019年。龙头企业将享受行业复苏红利，市占率进一步提升。
• 工业机器人需求加速扩散：随着人工成本上升、机器人成本下降，工业机器人应用从汽车向3C、金属、橡塑等行业扩散，国产品牌在核心零部件方面实现突破，具备较强的竞争力。

关键信息

• 工程机械市场：挖机销量预计突破20万台，更新需求占比超65%，行业集中度提升，海外布局加速。
• 工业机器人市场：国内厂商在核心零部件（如减速器）实现突破，成本优势明显，未来有望加速替代外资品牌。
• 投资建议：重点推荐三一重工、柳工、浙江鼎力等工程机械龙头，以及汇川技术、拓斯达、中大力德等自动化企业。

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1、行业回顾：行业估值渐趋合理，盈利能力持续修复

1.1 机械板块大幅回调，估值处于历史相对低位

• 2018年以来机械行业累计下跌21.9%，市盈率降至33.1倍，处于历史低位。
• 行业整体估值水平已回归合理，与行业平均水平接近。
• 机械行业正处于从制造大国向强国转变的关键阶段，政策支持不断，未来成长性可期。

1.2 行业盈利能力持续修复，细分领域分化明显

• 行业毛利率和净利率持续上升，2018Q1分别为21.5%和6.8%。
• 经营性现金流显著改善，2017年三一重工经营性现金流净额达85.65亿元。
• 行业内部分化加剧，部分细分领域如农用机械、制冷空调设备等盈利性较差。

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2、工程机械：景气周期持续，龙头值得拥有

2.1 他山之石：借鉴日本经验，景气周期有望持续到2019年

• 日本工程机械行业发展经历了五个阶段，当前进入成熟稳定期，国内工程机械发展轨迹与之相似。
• 2016年行业复苏以来，国内工程机械进入新一轮朱格拉周期，预计景气度持续至2019年。

2.2 六大因素驱动，行业继续保持稳中向好

• 更新需求托底：挖机保有量增长放缓，更新需求成为市场主导。
• 政策边际改善：下半年基建投资有望改善，带动中挖增量需求。
• 国产品牌替代：国产品牌市场份额持续提升，竞争力增强。
• 行业集中度提升：无核心竞争力企业逐渐出局，行业格局优化。
• 海外市场空间巨大：国内企业加速全球化布局，出口销量快速增长。
• 智能化、信息化推动：大数据、物联网等技术提升行业附加值，助力龙头发展。

2.3 寻找股价驱动力：业绩超预期 + 估值修复

• 行业景气周期对龙头企业有利，未来盈利弹性空间较大。
• 历史包袱基本出清，应收账款风险释放，盈利修复仍在进行中。
• 国内龙头估值低于国际巨头，未来有望提升，迎来估值修复。

2.4 投资建议

• 三一重工：国内工程机械龙头，受益于行业复苏及市占率提升，历史包袱出清，业绩弹性空间大。
• 柳工：土石方机械龙头，挖机业务增长迅速，资产质量较好。
• 浙江鼎力：高空作业平台龙头，市场份额接近40%，海外市场拓展顺利，成长逻辑清晰。

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3、工业机器人：供需两侧发力，国产品牌静待爆发

3.1 供给端：核心零部件实现突破，国产化进程加快

• 减速器：国内厂商如中大力德、南通振康等实现批量供货，成本优势明显，性能差距逐渐缩小。
• 伺服系统：国内企业如汇川技术、埃斯顿等逐步打破外资垄断。
• 控制器：国产控制器市场空间扩大，企业研发投入增加。

3.2 需求端：人工与机器成本剪刀差扩大，应用领域扩散

• 机器人应用从汽车行业向3C、金属、橡塑等领域扩散。
• 小型企业加速“自动化补课”，对精度要求较低，为国产替代提供机遇。
• 人工成本上升推动“机器换人”趋势，机器人需求持续增长。

3.3 展望：供需合力作用，国产品牌蓄势待发

• 国内厂商在研发、品牌、服务等方面提升，具备与国际巨头竞争实力。
• 本体+系统集成市场空间达千亿以上，国产品牌有望进一步提升市场份额。

3.4 投资建议

• 汇川技术：核心竞争力强，业绩增长稳定。
• 拓斯达：具备优质成长基因，自动化应用广泛。
• 中大力德：RV减速器领域领先，具备批量供货能力。
• 建议关注：埃斯顿、劲拓股份、机器人、诺力股份等。

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风险提示

• 宏观经济景气度大幅下行
• 贸易战失控
• 汇率大幅波动

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表1: 重点公司投资评级

代码	公司	总市值 (亿元)	收盘价 (08.17)	EPS（元）	PE（倍）	投资评级
600031	三一重工	703.33	9.04	0.27 / 0.76 / 1.04	33.48 / 34.02 / 25.87	买入
000528	柳工	134.02	11.91	0.29 / 0.93 / 1.43	41.50 / 34.02 / 24.89	买入
603338	浙江鼎力	123.28	49.77	1.14 / 1.53 / 2.00	43.66 / 32.53 / 24.89	买入
300124	汇川技术	440.67	26.48	0.64 / 0.78 / 1.02	41.57 / 34.02 / 25.87	买入
300607	拓斯达	52.57	40.30	1.06 / 1.47 / 2.01	38.09 / 27.41 / 20.06	买入
002896	中大力德	27.36	34.20	0.75 / 1.19 / 1.62	56.88 / 28.83 / 21.18	买入