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标的成交活跃度降低 隐含波动率差值扩大 ——场外期权11月第5周周报总结

核心内容

标的市场表现

• 沪深300指数：
  上周下跌2.35个百分点，总成交额为8130.3亿元，日均成交额较前周减少31.67%。
  历史波动率继续上升，其中日均1个月历史波动率为15.47%，较前周增加5.59个百分点；日均3个月历史波动率为10.32%，较前周增加2.23个百分点；日均6个月历史波动率为10.5%，较前周增加0.81个百分点。
  日内已实现波动率下降，均值为16.38%，较前周减少2.22个百分点，日内波动缓和。

• 黄金ETF：
  上周震荡下行，下跌0.29个百分点，总成交额为80.28亿元，日均成交额较前周减少15.16%。
  历史波动率下降，日均1个月历史波动率为4.65%，较前周减少0.55个百分点；日内已实现波动率上升，均值为3.6%，较前周增加0.13个百分点，日内波动加剧。

场外期权市场

场外衍生品成交情况

• 截至2017年11月24日，通过中证报价系统交易的场外衍生品共计3481笔，累计初始名义本金880.88亿元。
• 场外期权累计成交2321笔，累计初始名义本金652.09亿元。
• 权益类标的交易活跃度最高，累计初始名义本金741.81亿元，占总量的84.21%，累计交易2828笔。
• 黄金场外衍生品累计成交316笔，累计初始名义本金70.8亿元，占总量的8.04%。

场外期权隐含波动率情况

• 沪深300场外期权：

  • 看涨期权Vega加权隐含波动率为19.35%，较前周减少0.36个百分点。
  • 看跌期权Vega加权隐含波动率为28.39%，较前周增加2.16个百分点。
  • 看跌看涨隐含波动率差值扩大至9.04%，较前周增加2.53个百分点。
  • 90天平价看涨期权隐含波动率较前周有所回升，看跌期权隐含波动率同样回升，差值扩大。

• 黄金ETF场外期权：

  • 看涨期权隐含波动率为16.32%，较前周减少0.01个百分点。
  • 隐含-实际波动率差值扩大至11.5%，较前周增加0.37个百分点。

投资建议

• 指数市场：
  沪深300、上证50和中证500均下跌，成交活跃度降低，历史波动率上升，日内波动与日均振幅回落。
  短期历史波动率处于今年以来的相对高位，高于中长期波动率水平，且差距扩大，波动率可能向中长期回调。
  建议针对沪深300、上证50和中证500采取日历价差组合策略。

• 黄金ETF市场：
  美国三季度经济表现强劲，耶伦国会听证会上的发言强化了12月加息预期，金价下挫。
  但税改的不确定性以及德国组阁问题引发的避险情绪升温仍对金价构成支撑。
  预计金价仍将维持震荡走势，建议继续采取日历价差组合策略。

关键信息

• 市场趋势：
  指数市场整体下行，成交活跃度降低，波动率上升；黄金ETF震荡下行，波动率呈现分化趋势。

• 波动率分析：

  • 沪深300看跌期权隐含波动率明显高于看涨期权，差值扩大。
  • 黄金ETF隐含波动率与实际波动率差值扩大，表明市场预期与实际波动存在差异。

• 策略建议：

  • 对沪深300、上证50和中证500建议采用日历价差策略，以应对短期波动率回调风险。
  • 对黄金ETF建议继续采用日历价差策略，以应对金价震荡走势。

主要观点

• 沪深300指数市场表现疲软，成交量下降，波动率上升，市场情绪趋于谨慎。
• 黄金ETF价格下跌，但波动率呈现复杂变化，隐含波动率与实际波动率差值扩大，显示市场对金价未来走势存在分歧。
• 场外期权市场中，权益类标的交易最为活跃，黄金ETF场外衍生品交易占比相对较低。
• 隐含波动率差值扩大，预示市场参与者对未来波动的预期与实际波动之间存在偏差，可能影响策略制定。
• 基于市场波动率趋势和经济环境分析，建议采用日历价差策略对冲风险，把握市场调整机会。

数据支持

• 数据来源：Wind、中证报价系统、渤海证券研究所
• 报告日期：2017年12月1日
• 分析师：崔健 CFA
• 助理分析师：李元玮

重要声明

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