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总第2426期 - 2015年9月14日

【大市分析】

进入美国议息前夕的静默观望期，港股大盘表现反复偏稳，短期观望气氛转浓。市场聚焦于美联储议息结果，预计在周四凌晨公布，因此港股将处于短暂的静默期。若恒指能够维持在21400以上，则有利于市场延续反弹趋势。

• 市场表现：恒指周五收盘报21504，下跌0.27%；国指收盘报9718，下跌0.63%。
• 成交量：港股主板成交量回升至874亿多元，受到国指成份股调整的刺激。
• 沽空比例：为11.05%，尚未回复至10%以下的警戒线。
• 升跌股数：升跌股数比为904:587，日内涨幅超过10%的股票有39只，跌幅超过10%的股票有6只。
• 行业表现：人民币趋稳带动航空股和纸业股表现突出，如东航涨5%，玖龙纸业涨5.1%。
• 市场展望：美联储加息概率较低，美元指数录得8月以来首次单周下跌，亚洲货币有回稳迹象。

【公司研究】

好孩子国际 (1086, 买入)

• 业绩表现：2015年H1销售额同比增长39.5%，净利润同比增长2.3%。
• 业务转型：成功从OEM厂商转型为品牌商，73.7%收入来自自有品牌业务。
• 品牌表现：
  • GB原有业务：同比增长1.8%
  • Evenflo品牌：同比增长17.4%
  • Cybex品牌：收入同比增长372.5%
• 毛利率：同比上升1.3个百分点至28.6%。
• 经营利润：同比上升26.1%至1.53亿港元，但经营溢利率下降0.4个百分点至4.2%。
• 净利润率：同比下降0.9个百分点至2.5%。
• 财务状况：目前净负债为11.5亿港元，中期不派息。
• 未来展望：公司将利用全球渠道优势推广自有品牌，实施品牌分级策略，整合产业链并精简费用。
• 目标价：4.05港元，较现价有18.5%上升空间，维持买入评级。

北控水务 (0371, 买入)

• 业绩表现：期内收入增长51.1%至57.6亿港元，净利润增长62.5%至11.6亿港元。
• 业务增长：运营与建设收入分别增长17.4%和86.2%。
• 毛利率：供水毛利率增加5%至53%，BOT建设毛利率增加4%至24%。
• 核心业务：扣除入股金彩影响后，核心净利润增长39.9%至10.8亿港元。
• 项目质量：在激烈竞争中坚持项目回报率为先，上半年新增184万吨/日处理规模，完成全年目标的2/3。
• 建设收入：72%来自BOT建设，预计H2将释放更多水环境治理收入。
• 财务状况：净负债率达112%，但水费正常收取情况下风险可控。
• 未来展望：公司预计未来三年仍可维持30%的业绩复合增速，上调目标价至7.5港元，维持买入评级。

【公司访问要点】

福寿园 (1448)

• 行业地位：中国最大的殡葬服务供应商，市场份额为1%。
• 市场格局：70%为国营或政府控股，27%为家族产业，3%为企业建制。
• 核心优势：拥有火化执照、殡仪牌照和墓园牌照，13个自营墓园，9个自营及合营殡仪服务设施，3个托管墓园。
• 发展策略：布局全国，抢占更多资源和牌照，目标未来15年达到10%市场份额。
• 财务表现：2015年中期营业收入增长43.3%，股东应占净利润增长23.2%，EBIDTA增长49.8%。
• 成本结构：墓石成本占30%，土地开发成本占25%，土地成本占10%，维护成本占5.6%。
• 盈利状况：毛利率和净利率稳健，公司不依赖地产开发，土地成本仅占销售额的2%。
• 未来展望：公司希望在高速扩张中保持盈利能力，目标是成为行业的唯一整合者。

【环球市场概况】

最新资料简评

• 美国消费者信心指数：9月初值降至85.7，为一年新低，预期为91.1。
• 美国PPI：8月按月持平，市场预期为下跌0.1%。
• 美联储议息：9月加息概率为28%，10月为39.5%，12月为58%。
• 美元指数：8月以来首次单周下跌，收报95.194，跌0.27%。
• 油价预测：高盛大幅下调至45美元，最坏情况可见20美元。
• 贵金属：白金期货价格跌破8月份低位，收报964.9美元，跌1.7%。
• 铜价：LME3个月期铜中止连跌，收报5135美元，升1.6%。
• 金融市场：亚洲货币有回稳迹象，VIX恐慌指数下跌4.8%。

【公司估值与评级表】

总结

• 大市分析：港股处于静默观望期，市场关注美联储议息结果，人民币趋稳带动部分行业表现。
• 公司研究：好孩子国际和北控水务均维持买入评级，前者实现品牌转型，后者项目质量为先，平台优势明显。
• 公司访问要点：福寿园在殡葬行业占据领先地位，财务稳健，未来有增长潜力。
• 环球市场：美国经济数据表现平平，美联储加息概率上升，美元指数下跌，亚洲货币回稳，油价和贵金属价格下跌。
• 公司估值：好孩子国际目标价上调至4.05港元，北控水务上调至7.5港元，其他公司也有不同程度的评级和目标价调整。