煤炭行业深度分析_供需均衡_行业估值提升可期_45页_1mb

煤炭行业2019年供需与估值分析总结

核心内容

2019年煤炭行业在供需关系、价格走势、运力改善及估值提升方面展现出一定的发展潜力，但同时也面临一定的风险。

供需分析

供给情况

• 国内产量增长：预计2019年产量将增长7500万吨，增速为2.1%，主要来源于2018年投产产能的释放，新增产能为2810万吨。
• 产能释放节奏：2018年产能集中于三季度末和四季度释放，2019年新增产能主要集中在上半年。
• 进口影响：2018年1-11月进口煤及褐煤增长9.27%，全年预计进口量为2.8亿吨，对国内市场形成一定冲击。

需求情况

• 需求增速略有下降：预计2019年需求增速为4%，主要由电力和煤化工推动。
• 电力需求：工业用电增速放缓，但民用电和第三产业支撑需求增长。水电丰水期对火电冲击有限，火电增速预计为4%。
• 钢铁需求：长流程替代短流程、铁矿石品味下降导致焦炭用量增加，预计生铁产量小幅增长。
• 煤化工需求：2018年下半年至2019年煤化工项目集中投产，即使油价下跌，煤制油、煤制烯烃等项目现金流仍较丰厚，成为需求增长的新引擎。

价格预测

• 价格走势：预计2019年煤炭价格中枢高位稳定，走势前低后高。
• 动力煤均价：秦皇岛Q5500动力煤均价预计为600元/吨，全年价格最低点预计在2-3月，约535元/吨。
• 长协煤影响：神华长协煤均价预计在550元以上，同比下降8元以内。
• 区域价差缩小：山西、内蒙古、陕西坑口价与秦皇岛价差缩小，煤炭企业受益。

运力与市场结构变化

• 运力改善：铁路运力预计增加9500万吨，有助于缓解供需矛盾。
• 需求转移：需求向中西部转移，导致区域价差缩小。
• 产能分布：行业集中度提升，主产地为山西、陕西、内蒙古，合计产量占全国69.1%。

行业估值与投资建议

• 估值水平：截至2018年12月28日，煤炭板块PE为8.5倍，PB为1.0倍，较历史平均水平折价55.26%和52.38%。
• 估值提升逻辑：随着长协煤签订量增加，行业盈利确定性增强，现金流改善，股息率提高，市场对动力煤行业估值逻辑向公用事业靠拢。
• 投资建议：
  • 动力煤：推荐陕西煤业、中国神华，建议关注煤价触底时的机会。
  • 炼焦煤：推荐淮北矿业、潞安环能，建议关注宏观预期改善时的机遇。
  • 焦炭：推荐开滦股份、金能科技，关注环保去产能带来的景气改善。

风险提示

1. 宏观经济不及预期：下游需求增速可能慢于预期。
2. 新增产能释放：可能导致煤价大幅下跌。
3. 政策转向：进口煤政策或限制性措施可能影响市场。

行业表现回顾

• 2018年整体表现：煤炭板块累计跌幅29.4%，板块排名第14，跑输沪深300指数3.3个百分点。
• 子板块表现：
  • 动力煤：全年跌幅21.2%，表现最佳。
  • 炼焦煤：全年跌幅43.9%，表现最差。
  • 焦炭：全年跌幅38.2%，下半年景气度回升。
  • 其他煤化工：全年跌幅49.1%，表现最差。

上市公司盈利与现金流

• 盈利恢复：行业销售利润率已恢复至2012年水平，吨煤净利约75元/吨。
• 现金流改善：2018年三季度行业经营性现金净流入2618.98亿元，同比增加1.7%。
• 资本开支减少：购建固定资产支付的现金下降，显示行业无明显产能扩张计划。

行业债务情况

• 负债总额：截至2018年11月，行业负债总额达36451.5亿元，同比增长1.6%。
• 有息负债：重点煤炭集团有息负债总额2018年三季度达22005.35亿元，同比增加2.17%。
• 财务费用：2018年三季度财务费用达764.72亿元，同比增加6.43%。
• 偿债能力：短期偿债指标距离2010年仍有差距，已获利息倍数仅为2.8，距离2010年最高点仍有差距。

供给预测

• 新建产能不足：未来5年内供给增量将保持低速，主要受固定资产投资低迷、建设成本高、行业信心不足等因素影响。
• 可建设产能：2018年6月底在建产能达10.08亿吨，其中仅3.44亿吨为可建设产能。
• 投产时间：2018年投产产能约9940万吨，集中于三季度末和四季度，2019年投产约2810万吨，预计2019年产量增长7500万吨。

总结

2019年煤炭行业在供需平衡、价格稳定、运力改善及估值回升等方面具有一定的投资潜力。尽管行业盈利有所恢复，但债务负担依然沉重，需关注去杠杆和现金流改善的进程。投资建议关注动力煤和炼焦煤板块，特别是龙头企业，同时警惕宏观经济、新增产能释放及政策变化带来的风险。