深度报告-2025-11-17-东吴证券-2026年煤炭行业投资策略_煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行_高股息投资逻辑持续_38页_2mb

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煤炭开采：供需弱均衡导致煤价震荡，高股息投资逻辑持续——2026年煤炭行业投资策略

核心摘要：

1. 煤炭供需现状
    • 2023年起，煤炭供需进入弱均衡状态，煤价波动区间为670-870元/吨，合理常态水平约为770元/吨。
    • 新疆地区凭借大规模露天煤矿产能，成为供给弹性关键区域，煤价低于700元/吨时产量收缩，高于800元/吨时产量显著释放。
    • 印尼煤炭作为低热值煤炭，成为市场低迷时的补充供给，但2025年预计出口至中国的煤炭量将下降5000-6000万吨。

2. 煤炭需求韧性
    • 煤炭消费占比逐步下降（2024年降至52.5%），但绝对量仍持续增长。
   • 电力行业（需求增速约5%）和煤化工成为煤炭消费的主要增长点，而钢铁、建材、房地产行业的煤炭消费增速放缓或转负。
   • 煤电在能源结构中的占比预计降至2030年的62%，但仍是电力稳定供应的核心。

3. 供给弹性与产能展望
    • 国内产能集中于新疆，2025-2026年投产产能约3000-4000万吨；老旧产能退出规模显著，导致实际商品煤产量逐步减少。
    • “疆煤外运” 通过新建铁路通道（“一主两翼”格局）增强，新疆产量增长潜力巨大。
    • 铁路运费优惠（20-30%）显著降低新疆运输成本，直接影响沿海煤价波动及疆煤产量。

4. 高股息投资逻辑
    • 煤炭行业的投资核心逻辑包括煤价上涨和高股息，2026年上半年煤价预计震荡运行，风电、水电政策变化需重点关注。
    • 动力煤优于炼焦煤：动力煤具备煤价上涨弹性及高股息稳定分红的特点，高股息标的（如中国神华、陕西煤业）适合长期配置。
    • 焦煤估值低于动力煤，受地产投资下行及焦煤价格压力影响，长期估值修复空间有限。

5. 风险提示
    • 东南亚经济未企稳、国内水电超预期、国内经济增速大幅收缩（需求疲软）等因素可能引发煤炭供需宽松，导致煤价下行。

数据与估值参考（截至2025年11月）

投资建议

• 动力煤板块：重点关注广汇能源、兖矿能源、陕西煤业等，受益于“疆煤外运”逻辑及煤价弹性。
• 高股息标的：中国神华、陕西煤业，煤价稳定时提供持续分红。
• 风险配置：焦煤企业估值过低、政策变化影响需求端，需谨慎评估周期风险。