20251117-东吴证券-2026年煤炭行业投资策略_煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行_高股息投资逻辑持续_38页_2mb

煤炭行业2026年投资策略总结

核心观点：煤炭供需进入弱均衡状态，煤价震荡运行于770元/吨附近水平，高股息投资逻辑持续，动力煤板块优于炼焦煤。

一、供需平衡

• 需求端：煤炭消费占比下降但绝对量仍增长，电力行业占比提升；需求结构中电力和煤化工维持增长，钢铁、建材及部分地产依赖度下降。
• 供给端：
  • 国内供给弹性集中在新疆地区，铁路运价优惠显著影响准东煤炭运输成本。
  • 新疆规划“十四五”新增产能约1.64亿吨，产量增长潜力大。
  • 中东部老旧产能退出规模约为年均7000万吨，推动供给重心向西部转移。
• 外部因素：煤炭进口以印尼煤为主，但其低热值特性导致不适合作为化工燃料，主要补充动力煤供应，未来增长空间有限。

二、煤价与均衡区间

• 历史经验表明煤价多在670-870元/吨区间震荡，正常水平预期770元/吨。
• 煤价敏感区：低于700元/吨时新疆煤矿亏损；高于800元/吨后产量释放加速，沿海煤价传导至内陆。

三、高股息投资逻辑

• 动力煤优于炼焦煤：
  • 焦煤估值自2022年起持续下修，估值已低于动力煤，核心利空来自地产投资下行拖累钢铁需求。
  • 动力煤板块兼具煤价上涨弹性与高股息稳定性，广汇能源、兖矿能源等公司受疆煤外运逻辑及业绩提振建议关注。
• 领袖股表现：
  • 国神/陕神等高分红公司获险资青睐，2025年起股息率趋于稳定。
  • 山煤国际、晋控煤业等次领头企业估值亦具修复空间。

四、风险提示

• 东南亚经济不及预期
• 国内水电超预期替代火力发电
• 全球大宗商品需求收缩致国内经济增速放缓

附录：估值汇总表（截至2025.11）

注：估值源于Wind一致预期，单位为港元/人民币。