20250612-东吴证券-宏观点评_关键在于定价权-如何_反内卷__8页_510kb

报告总结

报告主题：如何“反内卷”——关键在于定价权

定义与背景

内卷（involution）是人类学概念，指在封闭系统内，劳动力增加缺乏技术或制度创新时，生产效率不提高，劳动强度却增加。自2024年至今，国内政策重点关注“反内卷”，相关文件如中央政治局会议、中央经济工作会议等提出综合整治“内卷式竞争”。

政策落地

近期政策包括新版《保障中小企业款项支付条例》施行，要求大型企业自交付之日起60日内支付账款，以及加码化解政府拖欠账款。短期影响：改善建工、环保、计算机企业自由现金流，但可能挤占地方债额度，需政策性金融工具带动投资。

长期解决方案

核心是“定价权”，即企业将成本上升转嫁给消费者的能力。制造业企业应提升定价权，以从根本上解决“内卷式竞争”。

定价权量化方法

使用过去5年（2020-2024）毛利率标准差的倒数值量化定价权（数值越高越好），理由是利润率稳定性衡量企业传导成本能力，毛利润比净利率更稳定，避免均值回归。

实证与影响

A股数据表明，定价权强的企业（毛利率标准差倒数>100%）股价下跌风险较低，相比定价权弱企业（倒数<25%）区间股价下跌占比下降超18个百分点。

风险提示

• 政策落地情况可能不全；
• 负债率分析准确性有限；
• 定价权衡量方法可能不完善；

注：此总结基于报告内容，省略了详细数据和表格。