20210624-中泰证券-三棵树-603737.SH-员工持股计划覆盖面进一步扩大_促长期可持续发展_5页_518kb

三棵树（603737）研究报告总结

核心内容概述

本报告对三棵树（603737）的财务状况、员工持股计划及投资建议进行了详细分析。分析师孙颖对三棵树给予了“增持”评级，认为公司具备良好的发展潜力和盈利能力，同时通过员工持股计划进一步增强员工激励与公司长期发展。

市场表现与估值

• 当前股价：180.62元
• 市值：689亿元
• 流通市值：659亿元
• 每股收益（2021E）：2.00元
• 每股现金流量（2021E）：2.38元
• P/E（2021E）：90.24倍
• PEG（2021E）：1.69
• P/B（2021E）：21.73倍

员工持股计划

• 计划内容：公司发布第五期员工持股计划（草案），计划总金额上限为20亿元，覆盖员工人数不超过5000人。
• 股票来源：通过二级市场购买或受让公司回购股份。
• 锁定期：12个月。
• 参与对象：公司或下属公司在职的董事、监事、中高层管理人员及其他核心骨干员工。
• 计划对比：第五期计划覆盖人数和金额均显著高于前四期，显示出公司对长期发展的重视。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测（单位：百万元）：
  • 2021E：营业收入12,703，净利润1,791，归属于母公司的净利润753
  • 2022E：营业收入17,245，净利润1,257，归属于母公司的净利润1,791
  • 2023E：营业收入23,747，净利润1,791，归属于母公司的净利润1,791
• 盈利增长：
  • 营业收入增长率（2021E）：54.91%
  • 净利润增长率（2021E）：49.99%
  • 归属于母公司的净利润增长率（2021E）：54.91%
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司未来发展前景良好，具备增长潜力。

财务分析

损益表（单位：百万元）

• 营业收入：持续增长，2021E为12,703，2023E预计达23,747
• 净利润：2021E为1,791，预计2023E为1,791
• 毛利：2021E为4,148，占比32.7%
• 营业利润率：2021E为7.1%，2023E预计达8.9%
• 净利率：2021E为5.9%，2023E预计达7.5%

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金净流：2021E为896，2023E预计达2,048
• 投资活动现金净流：2021E为-432，2023E预计为-233
• 筹资活动现金净流：2021E为263，2023E预计为-765
• 现金净流量：2021E为727，2023E预计为1,050

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2023E预计为19,108
• 负债股东权益合计：2023E预计为19,108
• 负债率：2023E预计为69.54%
• 货币资金：2023E预计为3,835
• 应收账款：2023E预计为9,534
• 存货：2023E预计为1,855
• 固定资产：2023E预计为2,327

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益（2021E）：2.00元
  • 每股净资产（2021E）：8.31元
  • 每股经营现金净流（2021E）：2.38元
  • 每股股利（2021E）：0.50元
• 回报率：
  • 净资产收益率（2021E）：24.09%
  • 总资产收益率（2021E）：6.80%
  • 投入资本收益率（2021E）：30.80%
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：99.1天
  • 存货周转天数：21.7天
  • 应付账款周转天数：134.9天
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益：2023E预计为-26.09%
  • EBIT利息保障倍数（2021E）：91.1
  • 资产负债率（2021E）：71.85%

主要观点

• 行业前景：涂料行业前景广阔，格局分散，受环保趋严、人力成本上升及房地产调控影响，行业加速洗牌，集中度提升。
• 公司优势：三棵树具备规模、技术、资金等优势，渠道和品牌建设持续推进。
• 业务拓展：C端通过合作提升品牌形象，小B端渠道布局完善，大B端扩大合作份额；品类扩张迅速，防水材料和保温业务增长显著。
• 激励机制：员工持股计划进一步扩大覆盖面，提升员工凝聚力和公司竞争力。

风险提示

• 行业需求增长不及预期
• 工程端应收账款风险
• 家装领域一二线市场拓展不及预期
• 原材料价格大幅上涨

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内涨幅超过15%
  • 增持：预期未来6~12个月内涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内涨幅在-10%~5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内跌幅超过10%
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内行业涨幅超过10%
  • 中性：预期未来6~12个月内行业涨幅在-10%~10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内行业跌幅超过10%

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料及研究观点，不构成投资建议，投资者需自行判断。中泰证券对报告内容的准确性及完整性不作保证，且可能随时调整。报告内容仅作参考，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。市场有风险，投资需谨慎。