20171016-兴业证券-三棵树-603737.SH-收入快速增长_期间费用率显著下降_业绩同比大幅增长_7页_400kb

报告摘要

三棵树（603737）投资分析总结

核心内容概述

三棵树（603737）在2017年前三季度业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司通过完善营销网络、开拓工程大客户、提升品牌知名度等举措，推动销售额快速增长，同时有效控制期间费用率，进一步提升了盈利能力。公司预计2017年度扣除非经常性损益后的净利润同比增长30%至50%。基于其良好的增长态势和行业前景，分析师维持“增持”评级。

主要观点

业绩增长显著：2017年前三季度公司营业收入达到17.17亿元，同比增长40.68%；归属于上市公司股东的净利润为9006万元，同比增长72.19%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长141.83%。
毛利率下降但净利率提升：毛利率同比下降5.43个百分点，主要受原材料价格上涨影响；但由于期间费用率显著下降，净利率从4.28%提升至5.24%，推动净利润增长。
费用率持续优化：2017年前三季度期间费用率为32.92%，同比下降6.84个百分点，其中管理费用率下降4.84个百分点，销售费用率下降2.53个百分点。
全国布局加速：公司计划投资建设河北基地，推动产能释放和市场扩张，巩固其在国内涂料行业的龙头地位。
未来增长潜力大：随着工程客户拓展、营销网络扩张和全国基地产能释放，公司业绩有望持续增长，预计2017~2019年EPS分别为1.75、2.70、3.85元。

关键信息

市场数据

收盘价：72.82元
总股本：100.00百万股
流通股本：30.22百万股
总市值：7282.00百万元
流通市值：2200.69百万元
净资产：1026.95百万元
总资产：1971.31百万元
每股净资产：10.27元

财务预测（单位：百万元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	1948	2663	3558	4725
净利润	134	175	270	385
毛利率	45.3%	42.3%	41.3%	40.5%
净利率	6.9%	6.6%	7.6%	8.1%
ROE	13.7%	15.8%	19.6%	21.8%
每股收益	1.34	1.75	2.70	3.85
每股经营现金流	0.58	1.16	2.39	2.76

投资评级说明

买入：相对大盘涨幅大于15%
增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
减持：相对大盘涨幅小于-5%

风险提示

涂料行业竞争加剧风险
原材料价格大幅波动风险

投资建议

公司作为国内涂料行业的龙头企业，具备技术、品牌和渠道优势，受益于居民消费向健康化、品牌化升级的趋势。2B和2C业务布局得当，工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速，未来业绩增长空间广阔。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

财务比率分析

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	28.3%	36.7%	33.6%	32.8%
营业利润增长率	11.6%	29.1%	61.9%	44.6%
净利润增长率	15.7%	31.2%	54.2%	42.3%
毛利率	45.3%	42.3%	41.3%	40.5%
净利率	6.9%	6.6%	7.6%	8.1%
ROE	13.7%	15.8%	19.6%	21.8%
资产负债率	42.6%	44.4%	42.3%	40.5%
流动比率	1.14	1.32	1.49	1.69
速动比率	0.96	1.17	1.29	1.47
PE	54.5	41.5	26.9	18.9
PB	7.5	6.5	5.3	4.1

附注

联系人信息：
- 分析师：徐留明，邮箱：xuliuming@xyzq.com.cn
- 研究助理：庄伟彬，邮箱：zhuangwb@xyzq.com.cn
- 机构销售经理：邓亚萍，电话：021-38565916，邮箱：dengyp@xyzq.com.cn
- 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
- 传真：021-68583167
信息披露：
- 客户可登录www.xyzq.com.cn查询静默期安排和关联公司持股情况。
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