20250921-华鑫证券-固定收益周报_资产配置周报-关注权益风格切换_20页_8mb

国家资产负债表切换审视

核心观点

• 实体部门与政府杠杆率双双下行，标志着边际收缩态势持续
• 资金面边际收紧，一年期国债利率下行至1.39%，期限利差达49个基点
• 风险偏好已基本修复，未来重心转向盈利与流动性

资产负债表研判

1. 实体端

   • 8月负债增速8.9%，预计9月降至8.7%，年底预计8%
   • 两会确定未来名义增速目标4.9%，赤字率4%确保了支出空间

2. 政府端

   • 8月负债增速15.0%，预计9月降至14.5%，年底预计12.5%

3. 金融端

   • 资金量环比下降，价格环比上升
   • 十年期国债收益率下沿预估1.6%，30年国债下沿1.8%

股债风格演化

• 7月建仓以来，宽基轮动策略最大回撤12.1%，显著跑输沪深300(-15.7%)
• 风险偏好修复到位，风险溢价收窄
• 9月资金面边际收敛，成长板块表现弱于价值

宽基推荐组合

• 上证50指数（60%）
• 中证1000指数（20%）
• 30年国债ETF（20%）

行业红利配置

• 推荐A+H红利组合20只个股与A股红利组合20只个股
• 主要配置于：银行、电信、石油石化、交通运输
• 核心标准：盈利好、不扩表、存活能力强

风险提示

1. 宏观经济超预期变化
2. 政策持续宽松可能
3. 剩余流动性扩张风险
4. 市场波动超出预期