20250412-华鑫证券-固定收益周报_看多价值——资产配置周报_20页_8mb

2025年4月12日资产配置周报总结

核心内容

• 宏观背景：中国仍处于宏观杠杆率稳定与边际缩表的过程中，财政政策前置已基本结束，未来将逐步回归常态。
• 资产配置策略：在缩表周期下，股债性价比偏向债券，股票风格偏向价值股，推荐红利指数、上证50指数和中证1000指数。
• 行业推荐：重点关注不扩表、盈利好、能够“活下来”的红利类股票，推荐A+H20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化和交通运输等行业。

主要观点

国家资产负债表分析

• 负债端：2025年2月实体部门负债增速为8.4%，预计3月小幅反弹至8.6%，随后趋于下行，年底预计降至8%附近。
• 财政政策：财政前置在3月底4月初基本结束，预计年底政府负债增速下降至12.7%。
• 货币政策：资金面边际松弛，国债收益率整体下行，一年期国债收益率接近政策利率下沿，预计仍有下行空间；期限利差扩张，价值类权益资产配置价值提升。

股债性价比与风格

• 股债性价比：短期或有震荡，但整体趋势偏向债券。
• 股票风格：趋势上偏向价值股，特别是红利类股票。
• 债券风格：配置窗口开放，但交易空间压缩，尤其是长端债券。
• 宽基轮动策略：推荐红利指数（40%）、上证50指数（40%）、中证1000指数（20%），跑赢沪深300指数。

关键信息

• 2025年经济目标：两会设定全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标约为4.9%。
• 国债收益率变化：
  • 一年期国债收益率：1.40%
  • 十年期国债收益率：1.66%
  • 三十年期国债收益率：1.86%
• 期限利差：
  • 十年与一年期国债利差：26个基点
  • 三十年与十年期国债利差：20个基点
• 行业表现：
  • 本周A股放量下跌，上证指数跌3.1%，深证成指跌5.1%，创业板指跌6.7%。
  • 农林牧渔、商贸零售、国防军工等涨幅较大；电力设备、通信、机械设备等跌幅较大。

行业推荐

• 推荐理由：在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值股占优。
• 推荐行业：
  • 银行（如建设银行、兴业银行、中银香港、民生银行等）
  • 电信（如中国移动）
  • 石油石化（如中国石化、中国石油）
  • 交通运输（如中远海控、大秦铁路）
• 组合策略：推荐A+H红利组合及A股红利组合，共计40只个股。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续扩张，可能导致资产价格走势与预期不符。
2. 行业推荐基于过往数据和经验，未来表现可能不及预期。
3. 市场波动可能超出预期，与预测差异较大。
4. 宽基指数的历史表现不代表未来收益。

数据支持

• 图表1：资产配置观点
• 图表2：宽基轮动组合收益情况
• 图表3：股债收益情况
• 图表4：股债性价比数据（万得全A市盈率倒数与十债收益率比）
• 图表5：申万一级行业本周涨跌情况
• 图表6：各行业拥挤度情况
• 图表7：全部行业移动5日平均成交量周度变动情况
• 图表8：PE(TTM)周度变动情况
• 图表9：各行业估值盈利匹配情况
• 图表10：全球制造业PMI一览
• 图表11：韩国、越南和全球出口金额增速
• 图表12：CCFI和BDI指数
• 图表13：港口吞吐量和货车通行量变化
• 图表14：全国城市二手房挂牌价指数
• 图表15：生产资料价格指数
• 图表16：乘用车当周日均零售量
• 图表17：6M票据利率和存单利率
• 图表18：十大行业拟合工业产能利用率
• 图表19：主动公募股基业绩表现
• 图表20：主动公募规模历史变化
• 图表21：红利A+H精简组合收益情况
• 图表22：最新推荐红利A+H组合和A股组合

固定收益组介绍

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，拥有丰富的宏观固收研究经验。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师。
• 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，专注于转债研究。

证券分析师承诺

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：＞20%
  • 增持：10%—20%
  • 中性：-10%—10%
  • 卖出：＜-10%
• 行业投资评级：
  • 推荐：＞10%
  • 中性：-10%—10%
  • 回避：＜-10%

免责条款

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