深度报告-20230309-开源证券-爱玛科技-603529.SH-公司首次覆盖报告_渠道发力_中流击水_看好份额持续提升_22页_2mb

爱玛科技（603529.SH）总结

核心内容

爱玛科技是电动两轮车行业的龙头企业，公司深耕行业多年，不断推进产品升级与渠道优化。当前估值较低，投资评级为“买入”。公司通过产品结构优化、渠道扩张和产能提升等策略，有望在行业中持续提升市场份额和盈利能力。

主要观点

• 行业格局优化：新国标政策推动行业向高质量、高标准发展，加速行业集中度提升，头部企业具备更强的产品迭代、营销和资金实力，能够通过降维打击淘汰中小品牌。
• 产品高端化趋势：消费者对产品品质、功能、体验等要求提升，头部企业通过产品升级和智能化配置提升竞争力，爱玛科技通过产品结构优化和中高端产品占比提升，提升整体盈利水平。
• 渠道扩张与门店升级：公司主要采用经销模式，渠道收入占比超90%。2023年计划新建多种类型门店，提升品牌影响力和终端销售效率。
• 产能储备充足：公司产能利用率长期处于高位，计划通过新基地建设提升产能，打破当前产能瓶颈，为未来业绩增长提供保障。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司营收和归母净利润将稳步增长，当前PE处于较低水平，具备投资价值。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：1999年，2004年进入电动自行车行业，2021年上市。
• 股权结构：实际控制人张剑及其女儿张格格合计持股69.88%，管理高效。
• 产品布局：覆盖高中低端多价格带，包括电动自行车、电动两轮摩托车等，2023年重点提升中高端产品占比。
• 渠道模式：以经销为主，2022年经销商数量超2300家，终端门店超25000家。

二、行业分析

• 新国标政策影响：新国标提升行业门槛，加速行业出清，推动行业集中度提升。
• 产品升级趋势：中高端车型销量增长较快，CAGR达22.5%，智能化成为竞争关键。
• 头部企业优势：具备完善的供应链体系和规模效应，拥有更强的成本控制和议价能力，能够有效应对价格战。

三、产能与渠道建设

• 产能情况：2022年H1产能达436万台，利用率超99%。公司计划在重庆、台州、丽水、广西贵港投资61.5亿元，建设四个新基地，预计设计产能达近2000万台。
• 渠道扩张：2023年计划新建11463家门店，包括城市旗舰店、城市标准店、城市社区店、乡镇样板店和乡镇基础店，进一步提升市场覆盖率和终端形象。

四、盈利预测与估值

五、风险提示

• 终端需求下滑：市场整体需求可能受到经济环境影响而下降。
• 行业竞争恶化：随着市场集中，竞争可能加剧。
• 产品升级不及预期：若产品升级未能达到预期，可能影响盈利能力。

附：财务预测摘要

资产负债表（单位：亿元）

负债和股东权益（单位：亿元）

利润表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

结论

爱玛科技凭借其在渠道、产品和产能方面的优势，在新国标政策推动下，有望在行业集中度提升的过程中持续扩大市场份额。公司产品结构优化、智能化布局及门店升级等举措，有助于提升品牌影响力和盈利能力。当前估值较低，具备投资价值，给予“买入”评级。