20220515-天风证券-爱玛科技-603529.SH-渠道扩张_产品升级_以_时尚_重新定义两轮车_15页_1mb

爱玛科技（603529）总结

核心内容

爱玛科技在2021年第四季度开始显著改善收入和利润表现，2022年一季度净利率达到6.9%，显示出公司产品和渠道布局的成效。公司通过渠道扩张、产品高端化和时尚化，不断提升市场份额和盈利能力。同时，新国标政策带来的电动自行车替换需求，为行业提供了新增长点。

主要观点

• 渠道扩张与产品升级：爱玛科技在2018-2020年渠道布局较为缓慢，但2021年起加快渠道扩张步伐，并推出高端产品，提升产品附加值和市场竞争力。
• 产品力提升：公司研发引擎MAX能量聚合系统，提升续航、动力和质保，推动产品向智能化、高端化发展。
• 市场集中度提升：预计2022-2024年，头部企业CR2集中度将从45%提升至60%-70%，爱玛作为行业龙头，有望进一步扩大市场份额。
• 销量预测：预计2022年全国电动自行车销量为5500万辆，浙江省因严格执行新国标，预计销量达1250万辆，成为行业新增长点。
• 盈利预测：2022-2024年爱玛科技预计归母净利分别为11.5亿元、14.5亿元、17.2亿元，年均复合增速22%。
• 估值：基于同类型公司估值水平，给予爱玛2022年PE22x，对应目标股价61.6元，首次覆盖，评级为“买入”。

关键信息

产品升级

• 爱玛布局高端产品，终端售价超4000元，主打产品包括A500、A130、露娜W290等。
• 引擎MAX系统提升续航至100km以上，搭载抗衰石墨烯电池、低滚阻轮胎等技术。
• 产品设计注重时尚与科技结合，推出女性专属车型，提升产品附加值。

渠道扩张

• 门店形象升级，打造“时尚潮品店”概念，吸引年轻消费者。
• 2021年经销商数量超过2000家，终端门店数量超过2万个，主要覆盖华东、华中、华南地区。
• 公司以“先款后货”模式运营，提升资金使用效率。

财务表现

• 2021年应收账款周转天数为4.6天，应付账款周转天数为47天，净营业周期为-25天，显示运营能力强。
• 2022年一季度营收增长47%，净利率提升至6.9%，显示盈利改善。
• 预计2022-2024年收入分别为199亿元、240亿元、277亿元，归母净利分别为11.5亿元、14.5亿元、17.2亿元。

估值与评级

• 给予2022年PE22x，对应股价61.6元，首次覆盖，评级为“买入”。
• 与雅迪控股、八方股份、久祺股份、九号公司相比，爱玛估值具有吸引力。

风险提示

• 国内疫情加重可能影响销售。
• 新国标替换量不及预期可能影响销量。
• 渠道扩张进度不及预期可能影响增长。
• 原材料价格大幅上涨可能影响盈利能力。
• 行业竞争加剧可能导致价格战。
• 对经销商管理不善可能影响盈利能力。
• 产品研发不顺利可能影响未来盈利。
• 公司流通市值较小，股价可能波动。

财务预测摘要

附注

• 行业背景：2022年为新国标替换第四年，浙江省预计严格执行，带来大量换购需求。
• 竞争格局：雅迪、爱玛市场集中度已达45%，预计未来进一步提升。
• 发展趋势：产品力提升和品牌建设推动行业需求扩容，预计新国标后行业年需求保持5000-6000万辆。