20220630-国金证券-固收专题报告_如何看待新型城镇化下的区县城投__23页_1mb
报告摘要
新型城镇化下区县城投分析总结
核心内容概览
新型城镇化建设正将县域作为重要载体，推动其经济发展和基础设施完善。2020年起，国家政策重心逐步向县城转移，并在2022年正式写入“十四五”规划。本文分析了我国县域经济现状、区县级城投债的发行与债务情况，并筛选出40个具有长期增长潜力和可控债务压力的区县，供投资者参考。
主要观点
- 县城迎来历史发展新机遇：政策支持加强，包括发展定位和内容，推动县城在产业、基础设施、公共服务等方面发展。
- 县域经济现状：县域经济规模较大，但发展乏力，财政压力大，呈现“东强西弱”的结构分化。
- 区县级城投现状：存量市场以东部地区为主，资质较优；发行方式逐渐向公募倾斜，债务压力较高。
- 值得关注的区县：综合长期增长前景和债务压力，筛选出40个区县，包括市辖区如广州市黄埔区、无锡市新吴区，以及县域如浙江省瑞安市、陕西省神木市等。
关键信息
一、如何看待新型城镇化下的县城发展机会？
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县城迎来历史发展新机遇
- 国务院2022年发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，提出县城发展的五大定位和六大内容，明确发展方向。
- 县城是城乡融合发展的支撑，占全国城镇常住人口的近30%，推进县城建设有利于农业转移人口就近城镇化。
- 县城建设是扩大内需的重要引擎，人均投资和消费水平低于地级及以上城市，具有较大发展潜力。
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新型城镇化迎来发展新阶段
- 城镇化率接近65%，从发展大城市转向发展中小城市，再聚焦于县城。
- 2020年发改委发布多项政策，包括县城产业平台建设、新型基础设施、信贷支持等，推动县城发展。
- 2022年国务院再次出台政策，明确县城发展的目标和方向。
二、如何看待我国县域经济现状？
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概况：经济发展乏力，财政压力较大
- 县域经济是宏观经济之末，微观经济之首，但整体发展乏力。
- 2020年县域GDP占全国GDP的38.55%，但增速低于全国平均水平。
- 县域财政缺口大，一般公共预算收入仅为全国的12.91%，而支出占31.68%，财政压力较大。
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结构：两级分化，东强西弱
- 县域经济呈现两级分化，多数地区实力较弱。
- 东部地区县域经济规模和财政收入远高于中西部，江苏、浙江、山东的县域财政实力较强。
- 欠发达省份如山西、黑龙江、甘肃、青海等县域经济均值不足100亿元。
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产业：以特色产业为发展引擎
- 农业是县域经济基础，工业是发展支柱。
- 县域三产结构以一、二产为主，第三产业占比低。
- 发展特色细分产业是县域经济差异化竞争的重要途径，如昆山的高科技产业、晋江的纺织服装产业等。
三、区县级城投现状如何？
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存量市场：东部地区规模较大，资质较优
- 截至2022年，存量区县级城投债共7353只，规模4.47万亿元，东部地区占比74.5%。
- 东部地区区县级城投平台主体评级集中于AA+和AA，而中西部地区多为AA-及以下。
- 2024年为存量城投债到期高峰，全年到期规模将达1.2万亿元。
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一级市场：发行融资情况分化
- 区县级城投债发行规模和净融资额连续两个季度下降，表现不一。
- 发达省份如江苏、浙江、福建融资规模较大，票面利率较低；而中西部省份如贵州、河南、江西融资难度大，票面利率偏高。
- 首发区县级城投平台向东部集中，2021年东部占比达68.3%，西部仅9%。
四、哪些区县级城投可以进一步挖掘？
- 综合筛选标准：优先选择城市群或都市圈下辖的区县，关注新型城镇化示范县城和百强县。
- 筛选结果：共有40个区县符合长期增长前景和债务压力的双重标准，包括市辖区和县域，如广州市黄埔区、无锡市新吴区、浙江省瑞安市、陕西省神木市等。
- 投资价值：这些区县具备较强的经济基础、较低的债务风险和较大的增长潜力。
风险提示
- 政策效果不及预期：政策支持可能无法完全兑现，影响县城发展。
- 信用风险事件的不确定性：部分区县债务风险较高，存在信用违约的可能性。
关键数据一览
- 县域经济规模：2020年县域GDP为39.07万亿元，占全国GDP的38.55%。
- 县域财政收入：2020年县域一般公共预算收入为2.33万亿元，占全国的12.91%。
- 区县级城投债存量：4.47万亿元，东部地区占比74.5%。
- 债务压力：多数省份超过一半的区县债务风险为红色，广东、广西和山西相对较低。
结论
新型城镇化背景下，区县级城投具备较大的发展潜力，但需关注其债务压力和经济前景。东部地区区县级城投平台资质较好，具备较强的投资价值；中西部地区则需谨慎评估其经济基础和债务状况。投资者应重点关注城市群或都市圈下辖的区县，以及新型城镇化示范县城和百强县，以获取更有保障的投资机会。
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